天风证券：给予容百科技买入评级，目标价位160.0元

2022-02-11天风证券股份有限公司孙潇雅对容百科技进行研究并发布了研究报告《高镍纯正标的，向前延展前驱体，看好量增利稳》，本报告对容百科技给出买入评级，认为其目标价位为160.00元，当前股价为119.7元，预期上涨幅度为33.67%。

　　容百科技(688005)

　　三元高镍化是大势所趋，兼具高能量密度和低成本优势

　　三元材料能量密度高但经济性不足，铁锂成本低但能量密度不足。在CTP、刀片电池技术下，铁锂电池能量密度有所提升，在动力占比逐渐提升。但我们认为高镍三元从中长期看，可兼具高能量密度和低成本，三元高镍化是大势所趋，高镍在三元正极有渗透率提升逻辑。

　　高镍具备高能量密度：NCM811电池模组能量密度在200Wh/kg以上，而NCM333、NCM523、NCM622在150-180Wh/kg之间。

　　高镍长期成本低：镍资源相较钴资源充裕，随着中伟、华友等镍一体化项目建成投产-持续复制，镍成本有望进一步降低。

　　高镍在三元的占比从17年的2.9%提升至21年9月的47%。我们预计22/25年全球高镍三元占三元正极比例达55%/85%，需求量达40/151万吨，21-25年复合增速66%。

　　容百科技基本面：高镍纯正标的，龙头地位已成

　　瞄准高镍三元赛道，出货量排名第一。公司15年实现NCM523量产，17年实现NCM811量产，20、21年高镍三元出货量排名第一。

　　持续高镍产品研发，保持高镍领先地位。20年实现Ni90超高镍产品开发，21年Ni90固态电池正极批量供应终端车企，富锂锰基正极材料达小试等。

　　核心看点：扩产快+绑定大客户实现量增，自研设备+自供前驱体利稳可期

　　产能扩张领先+深度绑定大客户，量增可期。

　　扩产快：公司高镍正极产线建设周期6-8个月，可实现高效率快速扩产。我们预计公司21-23年底三元正极产能达12、25、35万吨。

　　深度绑定大客户：客户涵盖宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源、SKI等。近期与宁德(22年10万吨订单，23-25年作为宁德三元正极一供)、孚能(22年约3.1万吨订单)签订供货协议。

　　自研设备降低单位投资额，自供前驱体提盈利空间。受益于锂等原材料价格上涨，有一定库存收益，21年是正极厂单位盈利大年，但我们认为公司通过自研设备降低投资成本+前驱体自供降低原料成本，我们预计未来可实现单位盈利稳定。

　　设备自研：公司坚持设备和产线自研，针对高镍三元的独特技术要求，对烧结设备、包覆设备、物料输送系统等进行设计与开发，单万吨的投资额在3亿元左右，比同行低40-50%。

　　前驱体自供：公司21年前驱体产能3万吨，随着临山一期6万吨陆续投产，我们预计公司22年底前驱体产能达9万吨，由于正极产能释放速度也较快，我们预计22年自供比例在30%左右。。

　　我们预计公司22/23三元正极出货15/26万吨，单吨净利1.3、1.2万元，实现归母净利润20/32亿元，考虑到公司高镍龙头地位，结合同行估值水平，我们给予公司22年35X估值，对应市值700亿元，对应股价160元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期、高镍产品价格波动风险、公司产能释放不及预期、高镍渗透率提升不及预期、测算存在主观性

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为172.98。证券之星估值分析工具显示，容百科技(688005)好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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