国海证券：给予龙佰集团买入评级

2022-02-10国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,汤永俊对龙佰集团进行研究并发布了研究报告《事件点评：新能源材料建设高效推进，石墨负极进入试产阶段》，本报告对龙佰集团给出买入评级，当前股价为26.27元。

　　龙佰集团(002601)

　　事件:

　　2022年2月9日，公司发布公告，全资子公司中炭新材料投资建设的年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目一期(年产2.5万吨)生产线已建成，目前进入试生产阶段，距离该项目首次公告披露仅耗时约6个月。

　　投资要点：

　　新能源材料建设高效推进，石墨负极进入试产阶段

　　锂离子电池作为新能源、新材料和新能源汽车三大产业中的重点交叉产业，需求端正在逐步扩大。公司主动抓住锂电池发展机遇，利用硫酸亚铁等钛白副产品，并结合公司在粉体材料研发及生产上掌握的经验，积极布局磷酸铁锂正极材料和石墨负极材料。公司在锂电材料领域的布局呈现“大化工”和“规模化”的特点，自2021年8月13日首次公告以来，公司已合计规划建设35万吨/年磷酸铁、35万吨/年磷酸铁锂、30万吨/年石墨负极材料，规模优势显著。同时，公司高效推进各项目建设工作，2022年2月9日，公司公告年产10万吨人造石墨负极材料项目一期(年产2.5万吨)生产线，建成进入试生产阶段，距离该项目首次公告披露仅耗时约6个月，展现出极高的效率。年产10万吨人造石墨负极材料项目总投资15亿元，主要以外购针状焦为原料，经粉碎、包覆造粒、石墨化处理、筛分、除磁等工序，生产出性能优异的负极材料，项目分两期建设，一期建设2.5万吨、二期建设7.5万吨。据百川资讯，2021年中端人造石墨负极均价为4.73万元/吨，待项目全部达产，预计可带来营收47.3亿元。

　　同时，根据互动易投资者问答平台中公司回复，公司投建的20万吨/年磷酸铁项目一期和20万吨/年磷酸铁锂项目一期也相继开始分段带料试车，即将开始全线试产。随着规划产能的逐步落地，公司将拥有高附加值磷酸铁锂和人造石墨负极生产能力，有利于公司形成更加完整的产业体系，积极推进公司融入新能源材料生产制造供应链，实现“钛白粉”和“新能源材料”双核驱动，增强公司综合竞争力。

　　钛白粉量价齐升，助力公司业绩大幅增长

　　2021年12月8日，公司发布2021年度业绩预告，2021年预计实现归属于上市公司股东的净利润45.77亿元-57.22亿元，同比增长100%-150%。公司业绩实现大幅增长，一方面受益于现有钛白粉产能利用率提升，特别是公司氯化法产能有效释放，带动公司钛白粉销量的增加。另一方面，钛白粉市场处于景气周期，价格持续上涨。2021年，公司共发布9次钛白粉涨价公告，累计对国内客户上调6400元/吨，对国际客户上调1100美元/吨。同时，2021年12月14日，公司再次发布价格调整公告，自2022年1月1日起，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调1000元人民币/吨，对国际各类客户上调150美元/吨。主营产品价格的持续上涨，将推动公司业绩稳步提升。

　　高端氯化钛白产能持续提升，龙头地位不断巩固

　　公司作为钛白粉全球龙头，目前拥有101万吨/年钛白粉产能，产能位居亚洲第一，全球第三。为进一步扩大钛白粉产能，巩固行业地位，公司2022年1月18日公告，拟投资20亿元建设20万吨/年钛白粉后处理项目，对外购窑下粗品进行精细加工，提升公司钛白粉产能。同时，公司还布局多个氯化法钛白扩能项目，包括云南在建的20万吨产能、前期规划的焦作10万吨氯化法钛白扩能项目、和四川攀枝花20万吨高档氯化法钛白项目。相对于硫酸法，氯化法钛白粉品质优异，且生产工艺在节能环保方面具备显著优势，长期来看，符合国家“碳达峰”、“碳中和”的政策要求。相关氯化法项目的实施将增加公司氯化法钛白粉产能，进一步调整公司产品结构，提高公司钛白粉产品在高端领域应用中的比例，强化市场竞争力，提高产品市场占有率，同时优化资源配置，增强公司循环经济与可持续发展能力。

　　盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为53.51、61.08、74.17亿元，EPS为2.25、2.56、3.11元/股，对应PE为11、10、8倍，给予“买入”评级。

　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.55。证券之星估值分析工具显示，龙佰集团(002601)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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