国元证券：给予稳健医疗买入评级，目标价位93.5元

2022-02-10国元证券股份有限公司李典,徐偲对稳健医疗进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：围绕“一朵棉花”，医疗+消费双轮驱动》，本报告对稳健医疗给出买入评级，认为其目标价位为93.50元，当前股价为75.46元，预期上涨幅度为23.91%。

　　稳健医疗(300888)

　　稳健医疗：医疗与消费双轮驱动的大健康企业

　　公司成立30年来围绕“一朵棉花”，持续创新，不断拓展产业边界，从单一的纱布类医用敷料OEM出口商发展成棉类制品研发、生产、销售，自主品牌+OEM结合、医疗+消费板块协同发展的大健康领军企业，旗下运营三大品牌“稳健医疗winner”、“Purcotton全棉时代”、“PureH2B津梁生活”。

　　医用耗材业务：国内医用耗材标杆，发力自有品牌，重点打造五大爆品

　　公司以医用敷料OEM出口起家，传统业务奠定领域优势，2000年创立自有品牌，发力内地及亚非拉发展中国家市场，品牌规模国内领先。产品端，公司重点打造五大爆品，包括平面口罩、N95口罩、防护服、高端敷料、一次性手术组合包。高端敷料方面，公司持证数量行业领先，有望逐渐释放业绩增量；一次性手术包产品渗透率尚低，对照发达国家有3倍提升空间，成长可期；防护用品于疫情期间贡献较大增量，目前公司逐步开拓日常生活及工业领域应用。渠道端，2020年疫情催化下，公司自有品牌知名度进一步提升，医院渠道覆盖率上升、C端快速放量，推动医疗业务加速成长。

　　全棉时代：医疗背景加持，品牌、产品、渠道全面发力

　　全棉时代传承集团医疗背景，早期聚焦母婴，成为细分领域领先品牌，后续逐步拓展至全棉全品类。产品端，核心产品棉柔巾连续12年销量行业第一，品牌、技术、成本优势显著，目前棉柔巾对面巾纸市场渗透率约为10.8%，提升空间尚大；卫生巾产品认可度持续提升，2021年双11排名天猫女性护理第6；有纺品以标品为主，成人服饰、婴童服饰保持较快增长，此外，对体感、品质要求较高的贴身内衣裤销量也快速增长，展现“全棉”实力。渠道端，线上传统平台增长平稳，私域小程序等自有平台表现亮眼，私域会员数量达到1600万人。线下方面，2022年公司计划开放加盟，有望新增120家门店，同时积极布局商超、月子中心、社区店等潜力渠道。

　　投资建议与盈利预测

　　公司医疗、消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，消费品业务快速发展，在母婴细分领域优势明显，逐步拓展其他家庭消费。我们预计2021-2023年公司实现收入82.44、99.74、117.93亿元，归母净利润13.44、15.97、19.06亿元。参考可比公司估值，给2022年PE25x，对应目标价93.5元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，疫情反复，新品表现不及预期。

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为101.13。证券之星估值分析工具显示，稳健医疗(300888)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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