葛兰的重仓股药明康德大跌近8%，CXO概念何时止跌？

今日(2月10日)，CXO概念股再度集体重挫。凯莱英、博腾股份、泰格医药、美迪西等均大跌。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 rel="nofollow"/>　　其中，“医药女神”葛兰的重仓股药明康德大跌近8%。近3个交易日累计跌超15%，较去年7月份的最高点腰斩。

　　今日龙虎榜数据显示，沪股通买入8.39亿元并卖出6.33亿元，三机构合计买入6.71亿元，四机构合计卖出22.96亿元。

　　与此同时，葛兰的基金也出现了大幅回撤，基民遍体鳞伤。那么本次大跌是错杀还是估值回归？

　　受美国“未经核实名单”波及

　　消息面上，半导体领域的“卡脖子”事件，在生物医药行业再一次上演。

　　近期，美国商务部将33家中国实体纳入“未经核实名单(UVL)”，对相关企业从美国进口商品实施新的限制。要求美国企业向这些中国实体出口、再出口或转移受美国出口管理条例(EAR)管辖的物项时，必须向美国商务部申请出口许可。中国实体也需提交声明，同意接受美国商务部的核查。

　　而在这份UVL名单中，中国生物药CXO巨头药明生物的两家子公司药明生物(无锡)和药明生物(上海)均在列。

　　随后，药明生物回应称，这个清单(未经核实名单)与“实体清单”和“黑名单”不同，会涉及到一些进口一次性反应器的控制器和中空纤维过滤器。综合来看，UVL对于公司业务没有实质性影响。

　　公司还回应称，本次列入未经核实名单是因为没有完成必要的核实程序，公司正积极采取临时措施，要求将该等子公司从名单中移除。

　　尽管作了澄清，但投资者还是存在普遍担忧。近几个交易日，受上述消息的影响，CXO概念股全线下跌。那么市场究竟在担心什么？

　　CXO生意或被冲击

　　公开资料显示，CXO是医药委托研发和生产组织的独特的统一称号，特指药品从研发、临床试验、生产到上市过程中的一系列的外包活动。

　　根据药品生命周期的阶段，CXO主要分为CRO、CMO、CDMO和CSO等。而以药明康德、药明生物为代表的的“药明系”公司正是CXO行业的龙头公司。

　　中国的CXO企业在过去十几年间抓住了全球研发体系的变局，即新药研发创新以过去跨国公司主导演变为小型生物科技类公司主导的变局。从国家政策到国内企业近年来的创新与积累，都使得国内的创新产药产业链长期维持在高景气度的状态。

　　值得一提的是，作为"卖水人"的CXO机构赚的都是欧美等国际制药巨头的钱，大部分收入其实都来自国外。

　　数据显示，2020年，康龙化成海外营收占比86%，药明康德占比74.7%，药明生物占比56.1%。另外，九洲药业、博腾股份、药石科技均占70%左右。

　　大和证券去年12月16日曾发表报告表示，药明生物于去年上半年旗下49.7%收入来自北美地区，该地区主要贡献地来自美国，若公司一旦被美国纳入制裁实体清单，料影响或难以控制。

　　业内人士普遍认为，此次被“卡脖子”，可能对CXO模式产生长远影响。

　　市场担忧一直在

　　事实上，CXO作为近几年医药行业里面景气度最高的细分领域，药明康德、药明生物也被称为是医药界的“富士康”。但随着政策介入、集采力度加强，市场对其担忧不断增加。

　　早在去年的12月15日，就有传闻称“美国商务部拟将20多家中国企业纳入‘实体清单’，其中包括一些生物技术企业”。受此消息影响，12月16日A股和港股生物医药股集体跳水，其中CXO板块更是率先“崩盘”。

　　虽然随后证实清单之中并没有CXO企业，但自此以后CXO板块一直处于调整状态。

　　而此次美国商务部的“未经核实名单”，虽只提及了药明生物的两家子公司，且对药明生物的业务影响较小。不过，投资者还是存在普遍担忧。

　　一些投资者认为，本次美国商务部将药明生物的两家子公司药明生物和药明生物列入“未经核实名单”，或是打压中国CXO生物医药公司的开始，类似于对半导体行业的打压。

　　由于我国CXO企业在全球医药研发服务外包中优势日趋显著，一直有声音认为美国将对中国CXO企业进行打击，市场对CXO板块的担忧一直存在。因此当此次美国商务部的“未经核实名单”一经公布，便引起了市场的恐慌情绪。

　　估值较高

　　话说回来，CXO集体暴跌，最核心的底层逻辑还是此前估值过高。中国 CXO 企业中普遍在 70X-150X 的估值区间，显著高于海外资本市场。

　　截至目前，药明康德滚动市盈率远超60倍。虽然药明康德有着“医药界的华为”的称号，但其去年二三季度已经出现连续的盈利下滑。

　　药明康德预计，2021年全年营收228亿元以上，增长在38%左右；预计归母净利将达到50元左右，同比增幅接近70%；扣非后归母净利同比增幅变化不大。

　　2021年前三季度，药明康德营收165.21亿，同比增39.84%；归母净利35.62亿，同比增50.41%。以此计算，去年四季度药明康德营收在63亿元左右，归母净利在14亿左右。这意味着，药明康德在连续两个季度利润下滑后，单季盈利能力有所改善。

　　2021年上半年，药明生物经调整归母净利达到17.69亿，同比增幅达到163%。这意味着，药明生物在去年下半年的盈利能力明显低于上半年。

　　值得一提的是，葛兰一直偏爱药明康德，长期将其作为第一大重仓股，在去年四季度还大幅加仓。截至去年末，葛兰管理的4只基金合计持有药明康德8131.16万股。

　　而对于近期市场医药股大跌，多数机构表示仍然看好。

　　民生证券研报指出，行业风头正劲，服务中国医药的“药学+临床”综合型CRO新势力崛起。正在崛起的中国中小型制药企业新势力，促进中国外包市场加速扩容，随着MAH制度、一致性评价和药品“集采”常态化的大背景下，政府本意是希望驱动本土化医药研发产业链资源的深度整合，因此催生了一批以服务中国医药为核心目标的“药学+临床”综合型CRO。