天风证券：给予君亭酒店买入评级

2022-02-10天风证券股份有限公司刘章明,何富丽对君亭酒店进行研究并发布了研究报告《明确收购君澜集团意义重大，期待君澜高业绩弹性释放》，本报告对君亭酒店给出买入评级，当前股价为55.7元。

　　君亭酒店(301073)

　　公司明确收购君澜集团意义重大：君澜集团旗下君澜/景澜品牌遍及23/13省市累计投资管理超180/75家酒店，收购君澜集团的重大意义在于：1)酒店规模化及集团化发展，2)快速提升市场规模及品牌影响力，3)高端品牌君澜及景澜的成熟品牌优势+客源优势+高端酒店管理经验形成核心竞争力，4)公司与君澜及景澜存在协同效应——集团化带来话语权提升，业务渠道共享可降本，完善品牌布局进军高端及全服务酒店市场，商旅与度假酒店优势融合可互相转化客流。此外，公司确认后续业务不存在开展涉及商业类房地产开发与运营业务。

　　君澜及景澜的竞争力体现：1、品牌优势：1)市场排名(21年)，君澜集团(君澜+景澜)是中国酒店集团第14位(按125店、33,415客房)、君澜品牌旗下君澜大饭店/度假酒店是中国连锁酒店豪华品牌规模第7/9位(店数分别64/36、房量分别17,798/11,465、品牌市占率分别3.1%/2.0%)。2、客源优势，一是协议客户(中国石化、阿里商旅、龙腾捷旅等)、二是会员客户(存量注册270万)、三是OTA合作、四是酒店业主客户(万科、绿城、五矿以及海南、浙江等多地的旅投平台)。3、高端酒店管理经验：深耕高端度假酒店领域多年、君澜/景澜19-21年累计签约98/28个、截至21年底待开业80/22个。

　　君澜及景澜的收入和业绩可实现性：君澜20年/21Q1-3收入4151/4730万元、净利880/1385万元，预计22/23年创收6828/7956万元、创利1522/1903万元；景澜20年/21Q1-3收入1496/1332万元、净利-431/-67万元，预计22/23年创收2714/3011万元、业绩-1.9/84.2万元，以及经过3-5年爬坡期后君澜/景澜稳定期将为公司创收1亿元/4012万元、创利2781/219万元。

　　此外，君澜及景澜22-26年收入cagr仅10%+，而行业概况是2018-20年经济型/中端/高端连锁酒店客房数量分别cagr-0.83%/27.18%/20.22%到238/103/128万间、假设2022-26年维持中高端20%年化增速，君澜及景澜收入可实现性较高。此次针对收购标的的具体整合及管控措施以及其估值合理性、商标无形资产摊销、变更上市募资合理性等问题，公司也进行充分到位的回复。

　　盈利预测与投资建议：继续强调前期观点——我们认为，此次收购具备重大战略意义：一是君亭不止于君亭、将打造综合性中高端酒店集团，二是君澜现处于业绩和收购估值低点、其疫情后业绩弹性足够大。此次收购完成后，公司管理酒店规模达300家以上、客房超6万间，有望通过高端君澜树品牌+中端君亭扩规模的方式，进一步提升全国市场占有率、成为中高端酒店的领军企业。我们预计公司21-23年归母净利0.36/1.11/1.69亿元，维持“买入”评级，建议积极关注！

　　风险提示：委托管理扩张不及预期；收购整合效果不及预期；标的公司经营情况未达预期；商誉及无形资产减值风险等。

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为65.81。证券之星估值分析工具显示，君亭酒店(301073)好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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