国盛证券：给予天孚通信买入评级

2022-02-10国盛证券有限责任公司宋嘉吉,黄瀚对天孚通信进行研究并发布了研究报告《全年利润略超预期，四季度改善明显》，本报告对天孚通信给出买入评级，当前股价为34.99元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为87.67%，对该股盈利预测较准的分析师团队为中原证券的唐俊男。

　　天孚通信(300394)

　　业绩持续稳健增长， 四季度同比环比改善明显。 公司发布 2021 年业绩快报，2021 年全年实现收入 10.46 亿元，同比增长 20%，归母净利润 3.1 亿元，同比增长 11.5%。 2021 年四季度单季度实现收入 2.8 亿元，同比增长 29%，单季度归母净利润接近 1 亿元，同比增长 49%，环比 2021 年三季度增长28%，同比环比均有明显改善。

　　2021 年行业需求有一定波动，特别是国内运营商侧需求在 2021 年前三季度有一定放缓，导致公司的产品销售受到一定影响。同时叠加 2020 年行业供不应求的高景气高基数，2021Q2/2021Q3 单季度利润均有同比减少，恢复到四季度，公司的盈利端出现明显改善，得益于光器件行业需求(国内运营商/海外数通)均有明显提升，同时上游原材料价格上涨的影响日渐式微。同时，收入规模的扩大也带动经营性成本的摊薄，2021 年 Q4 单季度净利率恢复到 34%，较 2021 年三季度提升了近 7 个百分点。

　　需求持续向好，内生拓品类进展顺利。公司下游面向光通信行业，随着 5G/数据中心的建设，公司的光通信器件销售规模有望不断扩张。公司未来发展也不完全局限于光模块/光通信：公司凭借优秀的精密制造/成本控制/供应链管理能力，未来的业务范围有望扩大，向激光雷达/医疗检测等行业渗透，成长天花板打开。

　　产业格局尚佳。 公司所处的光无源器件行业需求随下游光模块以及相关设备需求水涨船高，与长期流量趋势相符。而供给侧，新进入的厂商有限且很多为体量较小的厂商。行业工艺/成本管控/渠道门槛高，公司通过转型一站式方案有望持续吸收份额。

　　同时，我们预测未来光模块行业分工或进一步明晰，产业分工明显。天孚的一站式采购解决方案能有效的帮助光模块厂商降低资产投入门槛以及供应链管理难度，未来渗透率有望逐步提升，成长潜力巨大。

　　投资建议：预计公司 2021-2023 年归母净利润为 3.1/4.4/5.6 亿元，对应 EPS为 0.79/1.11/1.44 元，当前股价对应 PE 分别为 43/30/23 倍，考虑光通信高景气度，以及公司增长的确定性，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品线拓展不及预期；光通信市场遇冷，下游厂商需求不足；产品线价格波动持续。

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级5家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为37.69。证券之星估值分析工具显示，天孚通信(300394)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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