民生证券：给予天孚通信买入评级

2022-02-10民生证券股份有限公司马天诣,马佳伟对天孚通信进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：业绩韧性十足，静待新业务崛起构筑未来新增长极》，本报告对天孚通信给出买入评级，当前股价为34.99元。

　　天孚通信(300394)

　　事件概述：2022年2月9日，公司发布2021年业绩快报，预计营收为10.46亿元，同比增长19.75%，其中21Q4预计营收为2.80亿元，同比增长29.22%。预计归母净利润为3.11亿元，同比增长11.48%，21Q4预计归母净利润为0.98亿元，同比增长51.90%，环比增长30.67%。预计扣非归母净利润为2.82亿元，同比增长7.97%。

　　业绩保持稳健增长，呈现较强韧性：2021年公司积极开发国内外优质客户，数据中心市场对光器件的需求构筑了公司业绩增长的主要驱动力，在电信市场需求相对低迷的情况下，业绩呈现了较大的韧性，营收和归母净利润仍然保持了同比两位数的增长，分别达19.75%和11.48%。同时，公司前期的募投项目“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”在经过持续多年的研发投入后，也顺利实现量产并开始对业绩产生积极贡献。

　　电信市场有望回暖，数通市场需求预计加速提升：下游数通市场方面，根据微软、亚马逊、Meta和谷歌近期披露的年报业绩情况，四家Q4合计收入和净利润分别为2981亿美元和640亿美元，同比提升17.6%和30.3%。随着元宇宙大幕正式开启，考虑到其对大算力、高流量的要求，市场预期云巨头将在基础设施侧开启新一轮的资本开支竞赛，上游光器件行业有望加速迈入景气上行周期。电信市场需求方面，自2021年下半年以来，也已渐渐步入回暖轨道。

　　光器件核心在并购，公司充分利用技术及平台的复用优势，跨领域延伸智能车载领域：在公司的发展历程中，内生外延并举，实现了多次成功的业务拓展延伸。当下，公司依托建成多年的光器件研发平台，利用在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累以及收购北极光电后在光学镀膜等领域形成的优势互补，再次拓展到下游激光雷达和医疗检测领域为客户提供配套产品(包括了基础元件类产品和集成封装器件产品)，相关领域市场空间广阔，特别是智能车载领域下游需求持续升温。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.15/4.00/5.15亿元，对应PE倍数为43X/34X/26X。公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，传统无源业务实力强劲，有源业务与无源器件业务协同效应明显，随着高速光引擎项目实现量产，将进一步夯实公司的竞争优势，而跨领域的新业务延伸有望为公司打开未来成长空间。维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游电信市场/数通市场需求不及预期、光器件行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级5家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为37.69。证券之星估值分析工具显示，天孚通信(300394)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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