国金证券：给予周大生买入评级，目标价位22.62元

2022-02-10国金证券股份有限公司罗晓婷对周大生进行研究并发布了研究报告《省代拓店加速，品类升级助推成长》，本报告对周大生给出买入评级，认为其目标价位为22.62元，当前股价为19.78元，预期上涨幅度为14.36%。

　　周大生(002867)

　　投资逻辑

　　中高端珠宝头部品牌，黄金业务增长亮眼：公司主营镶嵌及素金，镶嵌类为传统优势品类，素金近年快速增长、1H21营收12亿元(+86%)，占比提升5PCT至44%，超镶嵌成第一大品类。21年秋季订货会推出非凡古法金系列，望分享古法金成长红利。古法金时尚性强、用于大件饰品、单克加工费高，迎合悦己消费升级需求、20年占黄金饰品销售额16%(较17年+12PCT)。

　　省代模式开店加速，单店收入增长：公司21年8月推省代模式、拓店提速，Q1-3加盟净开店8/68/105家，截至Q3为4119家；引入省级服务商、展销模式下加盟商采购计入表内营收，表观收入较快增长，1-3Q21加盟营收46.4亿元、+133%；不考虑模式变更影响，1H21加盟单店收入低基数下增73.7%、接近1H19水平，经营质量提升；省代模式致3Q21应收账款周转放缓，存货周转加快。

　　行业21年来高景气，头部品牌份额提升、品牌力凸显：黄金珠宝零售21Q1-4分别增76%/31%/13%/5%，较19年同期复合增9%/8%/10%/9%、其中金价复合增15%/14%/6%/5%，可知21H1主要为金价上涨带动、H2量价均有个位数增长。预计22H1量有望进一步恢复，其中婚庆刚需及送礼、悦己等均有体现；中长期看，老树开新花、悦己消费升级开启行业又一春(高线向低线城市拓展、沿海向内陆地区拓展)。2)格局：CR5由16年的14.3%升至20年的21%，龙头公司在线下门店扩张/单店收入增长、线上多平台布局/自播占比等多方面均具备优势，综合运营能力强，强者恒强。

　　盈利预测与投资建议

　　公司盈利及营运指标优于同业，未来望受益省代模式加速拓店，门店精细化运营+黄金品类升级提升单价、助力单店收入增长。预计公司21-23年营收97.0/130.6/162.5亿元，同增91%/35%/24%。归母净利13.7/16.5/19.7亿元，同增35%/21%/19%，EPS为1.25/1.51/1.80元。给予22年15倍PE，目标价22.62元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　终端零售疲软，行业竞争加剧，应收账款/存货周转放缓，限售解禁。

　　该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.53。证券之星估值分析工具显示，周大生(002867)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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