华金证券：给予森马服饰买入评级

2022-02-09华金证券股份有限公司王冯对森马服饰进行研究并发布了研究报告《线上渠道驱动全年营收增长，童装龙头市场份额仍具提升空间》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为7.47元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为48.66%，对该股盈利预测较准的分析师团队为开源证券的吕明。

　　森马服饰(002563)

　　事件

　　公司发布 2021 年业绩预告， 2021 年实现归母净利 14.5-15.5 亿元,同比增长79.97%-92.38%；实现扣非净利 13-14 亿元， 同比增长 71.79%-85.00%。

　　投资要点

　　2021 年业绩基本恢复到 19 年水平， 线上渠道推动全年营收正增长。 营收端， 公司在渠道上推广门店在线业务， 推出实体店铺+线上云店运营模式， 扩大直播覆盖平台， 捕捉新兴渠道机会， 线上渠道表现良好驱动公司 2021 年营收实现增长。 可比口径(不含法国业务且调整为净额法收入，下同) 下， 2021 年前三季度，线上渠道增长 16.44%， 2021 年双 11，森马电商实现销售 22.89 亿，同比增长 33%，其中森马增长 30%+，巴拉巴拉增长 40%+。

　　净利端， 2021 年公司预计实现归母净利为 14.5-15.5 亿元， 剔除法国 K 公司(20年 9 月初出表) 影响， 2021 年归母净利同比增长 11.33%-19.01%，取业绩预告中枢，预计公司 21Q4 归母净利为 5.57 亿元，同比减少 5.52%，公司四季度业绩环比走弱。我们认为， 一方面受益于公司持续产品创新， 2021 年毛利率有所提升， 可比口径下，21 年前三季度公司毛利率为 42.83%，较上年同期提升 3.38pct，其中休闲服饰提高2.95pct，儿童服饰提高 3.00pct， 线上渠道提高 1.94pct，直营渠道提高 4.62pct，加盟渠道提高 3.28pct，公司经营质量在 2021 年明显改善；另一方面，疫情散发以及天气偏暖对公司线下同店的负面影响延续， 叠加行业整体零售环境恢复不确定下， 公司线下总体未呈现明显净开店，线下渠道拖累公司四季度业绩表现。

　　2021 年公司童装市占率稳居行业第一， 未来仍具提升空间。 根据公司公告， 2021年中国童装市场前五名市占率分别为 7.1%、 2%、 1.3%、 1.3%、 0.8%，巴拉巴拉稳居第一，较第二名市占率领先 5.1pct， 龙头地位稳固。 公司预计 2022 年将从以下方面继续强化品牌及产品竞争力，提升市场占有率：围绕 T 恤、连衣裙、鞋品、 羽绒服四大品类强化用户心智打造、 线上线下打造品牌盛宴，提高品牌声量、 强化官网、小程序自媒体内容运营， 提升会员复购率、 焕新产品包装、门店形象优化消费者购物体验、推出童装高端产品线，覆盖更多高消费能力的新生代家庭。 根据前瞻产业研究院， 2019 年， 法国童装龙头(ID KIDS)市占率 15.4%， 美国(Carter’s) 11.7%，日本(Shimamura) 8.5%， 英国(NEXT) 8.4%， 对比发达国家童装龙头品牌市占率，公司童装业务市场份额仍具提升空间。

　　投资建议： 公司 21 年线下渠道受到疫情及天气影响，但毛利率同比提升， 经营质量优化， 且童装龙头地位稳固， 市占率中长期仍具提升空间。 考虑 21Q4 公司终端销售恢复弱于预期， 结合公司业绩预告， 我们下调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利分别为 14.99、 17.64、 20.22 亿元， 2 月 8 日收盘价对应公司 PE(2022E)约 11.5 倍，维持“买入-A”建议。

　　风险提示： 零售环境恢复速度弱于预期； 休闲装开店不及预期； 市场竞争加剧。

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为10.37。证券之星估值分析工具显示，森马服饰(002563)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。