民生证券：给予重庆啤酒买入评级

2022-02-09民生证券股份有限公司李啸,王言海对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《重庆啤酒2021年业绩快报点评：全年业绩表现靓丽，“扬帆27”开启新一轮成长》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，当前股价为129.08元。

　　重庆啤酒(600132)

　　公司公告2021年业绩快报：预计2021年全年公司实现营业收入131.19亿元，同比增长19.90%(备考报表口径，下同)，实现归母净利润11.66亿元，同比增长38.82%，扣非后净利润11.43亿元，同比增长76.14%。

　　全年量价起升，第四季度扭亏为盈。得益于“扬帆22”项目的精耕和拓展，公司啤酒销量同比增长约15%，远高于行业销量整体5.6%的增速。同时在“乌苏”品牌引领下，公司产品结构持续提升，吨酒价整体上升约4%，营业利润率上升2.94pct至22.42%，处于行业领先水平。2021年第四季度季度，公司实现营业收入19.3亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润1.2亿元，同比扭亏为盈(20年同期亏损708.6万元)。

　　“乌苏”全国化稳步推进，产能跟进布局华南。公司以“6+6”品牌矩阵推进产品结构高端化，“乌苏”凭借独特风味以及新疆地域特色，引领公司高端产品放量，我们预计全年乌苏销量超80万千升，同比增长超30%，1664、风花雪月等高端产品也将借势而上。公司以“大城市”战略持续开拓全国空白市场，拟在佛山市投资约10.3亿元建设年产50万千升啤酒产能的生产基地，预计于2022年7月正式动工，2024年投产，产能跟进加速全国化布局。

　　嘉士伯“扬帆27”开启新一轮成长。2020年公司完成与嘉士伯中国资产重组，2021年持续推进组织结构优化以及营销整合。2022年2月3日，嘉士伯集团发布“扬帆27”新战略，而中国是嘉士伯集团在全球最大的市场，“继续在中国取得成功”是战略重点之一。公司将继续加强高端产品，巩固主流核心啤酒，并积极拓展包括无醇啤酒等新品类，步入新一轮成长期。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为131.19、153.26、171.44亿元，归母净利润分别为11.66、14.30、16.54亿元，EPS分别为2.41、2.95、3.42元，当前股价对应PE分别为55、45、39倍，公司高端化战略清晰，“乌苏”将成为首个高端百万大单品，楼兰秘酿、黑啤白啤等新品培育可期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复影响消费；市场竞争加剧；食品安全事故。

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级23家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为180.23。证券之星估值分析工具显示，重庆啤酒(600132)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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