中泰证券：给予兴森科技买入评级

2022-02-09中泰证券股份有限公司王芳对兴森科技进行研究并发布了研究报告《兴森科技：大规模投资FCBGA载板，IC载板业务再腾飞》，本报告对兴森科技给出买入评级，当前股价为12.6元。

　　兴森科技(002436)

　　大规模大规模投资封装基板领域最高端FCBGA产线

　　根据公司2022年2月8日公告，公司拟分两期建设合计产能为2000万颗/月的FCBGA(ABF载板)生产和研发基地，项目总投资金额预计60亿元，其中固定资产投资额不低于50亿元。项目一期预计在获得用地后3个月内开工，开工后18个月完工，计划2025年达产，达产后产能预计为1000万颗/月；二期预计2025年6月完工，计划2027年12月达产，达产后产能预计为1000万颗/月。

　　FCBGA载板全球产能紧缺，“国产替代”需求迫切

　　1)根据Prismark数据，2025年全球IC载板中FC-BGA/PGA/LGA封装基板产值将达77.2亿美元，CAGR为10.8%。FCBGA载板主要应用于CPU、GPU、高端服务器、ASIC、FPGA以及ADAS等。随着智能驾驶、5G、大数据、AI等领域的需求激增，FCBGA封装基板长期处于产能紧缺的状态。

　　2)FCBGA封装基板目前基本处于被海外厂商垄断的市场局面。2020年全球FCBGA主要供应商为日本揖斐电、欣兴电子、神钢电机、南亚、三星电机等，均为日本、韩国、中国台湾等地企业，海外厂商几乎供应了全球FCBGA全部产值。中国大陆FCBGA封装基板领域还处于刚刚开始规划和投入，除兴森科技外中国大陆企业中仅深南电路具备FCBGA的生产能力。国内新能源车、5G、服务器等领域的高速发展等均带动了对FCBGA封装基板的需求，在目前国内客户无法从海外FCBGA封装基板供应商获得足够支持的环境下，公司新建产线有助于打开海外垄断FCBGA局面，有效缓解“卡脖子”问题。

　　预计两期达产后增加收入56亿元，增加净利润13亿元

　　每期FCBGA产线达产后预计可产生28亿元收入，预计达产后FCBGA产线毛利率可达40%以上，净利率将达20%以上。预计一期项目在获得用地后3个月内开工，2025年达产；二期预计2027年12月达产，两期项目全部达产后将为公司贡献营收56亿元，进一步打开公司的成长空间和规模天花板。

　　大基金项目投产在即，IC载板业务有望全面爆发

　　公司目前BT载板产能为2万平/月，大基金项目规划增加3万平/月载板产能和1.5万平/月类载板产能，首条1.5万平米/月的BT载板产线预计于2022年上半年投产。

　　投资建议

　　预计公司21-23年归母净利润6.02/7.53/9.54亿元，按照2022/2/8收盘价，PE为31/25/20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新建产能不及预期，需求不及预期、审批不及预期风险、未及时筹足项目建设资金风险

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为16.25。证券之星估值分析工具显示，兴森科技(002436)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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