民生证券：给予中航重机买入评级，目标价位53.33元

2022-02-09民生证券股份有限公司尹会伟对中航重机进行研究并发布了研究报告《点评报告：业绩预告大增153%，盈利能力持续提升》，本报告对中航重机给出买入评级，认为其目标价位为53.33元，当前股价为40.65元，预期上涨幅度为31.19%。

　　中航重机(600765)

　　事件：近期，公司发布2021年度业绩预告，预计全年实现归母净利润8.7亿，YoY+153.05%。2021Q1~Q3实现归母净利润6.1亿，扣非净利润5.9亿，因此预计4Q21实现归母净利润2.6亿，YoY+246.8%。业绩预告略超市场预期。我们认为：公司2021年归母净利润预计约为2020年的2.5倍，且4Q21单季同比增速高达247%，公司规模效应显现，利润率不断提升，业绩快速释放。

　　聚焦航空锻造业务，在手订单大幅增长。2017年，公司出售新能源业务，开始聚焦锻铸业务及液压环控业务。2017~2020年，公司提质增效、控亏减亏专项工作成效明显，主营业务经营效益显著提高，盈利能力大幅改善。2021年前三季度，公司净利率分别是4.2%、7.3%和16.2%，同比分别提升1.2ppt、3.2ppt和8.7ppt。截至2021年三季度末，公司合同负债总额达7.49亿，YOY+1519.9%；存货总额31.86亿，YoY+30.7%。公司在手订单饱满，充分反映了下游的景气需求。

　　募投项目强化龙头地位。公司2019年和2021年分别进行了定增扩产。2021年，公司募资19.1亿用于建设航空精密模锻产业转型升级项目(拟投资8.1亿)及特种材料等温锻造生产线建设项目(拟投资6.4亿)。2019年定增建设的项目西安新区先进锻造产业基地建设项目(投资额13.9亿)预计于2023年建成达产，民用航空环形锻件生产线建设项目(投资额4.5亿)、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目(投资额3.0亿)及军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目(投资额0.7亿)均计划于2022年投产，产能扩充将进一步强化公司龙头地位，为公司航空和发动机锻造业务持续发展带来支撑。

　　治理不断改善，股权激励效果显著。公司于2020年7月发布股权激励公告，以6.89元/股的价格授予中层以上管理人员、核心技术人员及子公司高管等共计116人777万股(占总股本0.65%)限制性股票。公司的股权激励计划有助于提高员工积极性，助力公司业绩的加速释放。

　　投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别是8.71亿元、14.02亿元、19.97亿元。当前股价对应2021~2023年PE为49x/30x/21x。我们考虑到下游行业的持续高景气度及公司的龙头地位，给予公司2022年40倍PE。公司2022年EPS为1.33元/股，对应目标价53.33元。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局变化；订单交付进度不及预期。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为54.76。证券之星估值分析工具显示，中航重机(600765)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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