东吴证券：给予诺德股份买入评级，目标价位21.2元

2022-02-08东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对诺德股份进行研究并发布了研究报告《业绩预告点评：产能扩张加速，公司量利齐升》，本报告对诺德股份给出买入评级，认为其目标价位为21.20元，当前股价为13.14元，预期上涨幅度为61.34%。

　　诺德股份(600110)

　　投资要点

　　公司预计 2021Q4 归母净利润 0.68-0.98 亿元，环比下滑 43%~18%，计提资产减值影响盈利。公司预计 2021 年全年归母净利润 3.9-4.2 亿元，同比增长 7142%~7699%，其中 2021Q4 归母净利润 0.68-0.98 亿元，同比增长 215%~353%，环比下滑 43%~18%，基本符合市场预期。 2021 全年扣非归母净利润 3.7-4 亿元，同比增长 832%~892%，其中 2021Q4 扣非归母净利润 0.74-1.04 亿元，环比下滑 30%~2%，由于公司一次性计提 3000-5000 万元左右资产减值，若加回，对应扣非净利环比增长 15%+，符合市场预期。

　　限电影响基本消除， 2021 年 Q4 量利齐升。 我们预计公司 2021 年 Q4 出货量为 0.96 万吨左右，环比增长 4%左右，2021 年累计出货 3.6-3.7 万吨左右，满产满销，同比增长 80%+。盈利能力来看，若加回资产减值损失影响，我们预计铜箔业务 2021 年 Q4 单吨净利达 1.2-1.3 万元/吨左右，环比微增，在电费上涨情况下，随着加工费上涨的逐渐体现以及财务费用进一步摊薄，实现 Q4 单吨净利环比提升，我们预计加工费上涨将在 2022 年进一步体现，且随着产品结构优化与规模效应，未来单吨盈利有望持续提升。随着新增产能释放，我们预计公司 2022 年有望出货 6 万吨，同比增长 60%+，其中宁德时代、LG 贡献主要增量。

　　公司产能扩张加速，叠加 4.5μm 产品占比提升，龙头地位显现。公司现有产能 4.3 万吨/年，公司预计 2022 年 Q2 实现 7 万吨左右的铜箔产能。此外青海筹建 1.5 万吨/年与黄石一期 5 万吨产能公司预计于 2023年年中投产，建成后公司产能将达到 13.5 万吨。产品结构来看，公司2021 年 4.5μm 和 4μm 铜箔出货量占比提升至 15%~20%，主要供货宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计 2022 年占比将进一步提升至 20%+，此外海外客户 2022 年放量，且陆续切换 6μm 产品，客户结构产品结构进一步优化，公司龙头地位稳固。

　　锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计 2022 年供给持续紧张。 据我们测算， 2022 年全球行业需求增长至 65 万吨，供给持续紧缺。供给端来看，整体行业新增产能有限， 2022 年我们预计产能利用率仍维持高位，且 4.5μm 及 6μm 环节产能持续紧缺。 2021 年上半年 6μm 铜箔加工费 5 万元/吨，4.5μm 加工费 7 万元/吨+，产能供不应求，2021年 Q3 已涨价 0.5-1 万元/吨，后续加工费或进一步提升，龙头盈利弹性开始体现。

　　投资建议：行业景气度高企，考虑公司计提影响，我们预计 2021-2023年的归母净利润 4.7/8.27/11.59 亿元调整为 4.07/8.46/11.81 亿元，同比增长 7463%/108%/40%，对应 47/23/16XPE，给予 2022 年 35 倍 PE，目标价 21.2 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：铜价下跌超预期，行业竞争超预期。

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.5。证券之星估值分析工具显示，诺德股份(600110)好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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