天风证券：给予高测股份买入评级，目标价位92.22元

2022-02-07天风证券股份有限公司李鲁靖对高测股份进行研究并发布了研究报告《高硬脆材料切割翘楚，切片代工打开第二成长曲线》，本报告对高测股份给出买入评级，认为其目标价位为92.22元，当前股价为65.76元，预期上涨幅度为40.24%。

　　高测股份(688556)

　　本文重点回答如下问题：1)硅片代工的经济性及持续性如何？2)金刚线的盈利性如何？3)怎么看待高测股份长期成长价值？

　　切片代工本质：或源于行业效益差异

　　本质：硅片产出效益在于切割设备(或源于线速度和良率，体现在日刀数)与切割耗材的(母线的细化程度，体现在实际出片率)配合。

　　经济性：源于专业分工，通过收取代工费+出售多切硅片获利。

　　持续性：我们预计硅料价格下降和硅片结构产能过剩对代工业务或有积极影响。根据我们测算，以210mm硅片口径，2021-2023年公司切片切割环节的成本为0.39、0.31、0.26元/片，行业切片成本在0.53、0.41、0.35元/片。

　　金刚线核心竞争点：规模效应+技术优势，行业龙头或维持高毛利

　　行业复盘：金刚线价格下降是不变的趋势。伴随“531光伏新政”影响淡去，供需价差成为影响价格的主导。各金刚线企业产能集中在2021/2022年释放，我们预计自2021-2023年供需差由平衡点逐步扩大，并在2022年达到峰值，乐观/保守预计为7095/9345万公里；仅考虑领先水平产能，我们预计供需差逐年放大，2023年乐观/保守预计为-3985/-982万公里，存在结构性行情。

　　盈利本质：金刚线行业为相对成熟市场，考虑技术壁垒+供或大于求的状况，我们认为未来有新竞争的可能性不大。高测凭借规模效应+技术优势，或维持高毛利。

　　高测股份：行业β&公司α(技术优势+降本能力+客户绑定)

　　行业β：光伏新增装机量提升，拉动切割设备+耗材的需求。我们预计2025年，乐观/保守情况下全球切割设备+耗材市场规模为118.4亿元/77.8亿元，中国切割设备+耗材市场规模为39.5亿元/25.8亿元。

　　公司α：技术领先(38μm金刚线实现批量销售)+降本能力优秀(产能释放彰显规模效应)+大客户(隆基&晶科等)深度绑定。

　　盈利预测与估值：

　　我们预计2021-2023年公司净利润分别为1.65/3.44/5.77亿元，对应P/E分别为66/32/19。给予公司0.5倍PEG，目标价为92.22元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：光伏行业政策变化及市场波动风险；应收账款无法收回风险；测算存在主观性，仅供参考；切片代工业务不及预期；金刚线市场波动风险；公司半年内曾出现股价异动。

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家。证券之星估值分析工具显示，高测股份(688556)好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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