民生证券：给予卫星化学买入评级

2022-01-29民生证券股份有限公司周泰,曾杰煌对卫星化学进行研究并发布了研究报告《2021年年度业绩预增公告点评：受益于C2化学品项目投产，公司业绩高增》，本报告对卫星化学给出买入评级，当前股价为42.0元。

　　卫星化学(002648)

　　事件：2022年1月28日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润57-63亿元，同比增长243.17%-279.29%；实现扣非归母净利润55.5-61.5亿元，同比增长250.12%—287.96%。

　　受益于C2化学品项目投产，公司业绩高增。根据测算，公司2021年四季度预计实现归母净利润14.44-20.44亿元，均值为17.44亿元，远高于2020年同期水平，但低于2021年三季度的盈利。全年来看，公司盈利高增的原因主要为子公司连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目一阶段工程各装置自2021年5月20日投产以来运行良好所致；随着2022年C3产业链一期项目的满产，公司盈利能力有望继续显著提升。

　　继续扩产C3业务，提升C3领域竞争力。截至2021年上半年，公司拥有丙烯90万吨、聚丙烯45万吨、丙烯酸及酯171万吨、双氧水22万吨的产能；此外，公司于2021年3月20日公告，拟新建80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，预计将于2024年投产，届时公司C3产业链产能将进一步增加，行业领军者地位进一步得到夯实，规模效应逐步显现。

　　C2项目陆续投产，成长空间打开。根据公告，公司连云港C2项目一阶段工程已于2021年5月开车成功，各装置运行良好；C2项目二阶段已进入安装阶段，预计将于2022年中期建成投产，投产后将显著增厚公司业绩。此外，公司依托C2、C3产业链平台，围绕新能源行业，布局化学新材料，计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置。同时，公司利用大量副产绿氢，利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。

　　拟投建产业园区，转型步伐加速。公司拟在徐圩新区投资新建的绿色化学新材料产业园项目，建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺(EOA)、年产80万吨聚苯乙烯(PS)、年产10万吨α-烯烃与配套POE、年产75万吨碳酸酯系列生产装置。公司持续推进业务向新材料、新能源和高性能化学品三大领域延伸，致力于打造低碳化学新材料平台。

　　投资建议：根据公司2021年的业绩预告及C2项目的投产进度，我们上调2021-2023年归母净利润至60/86/102亿元，对应2022年1月28日收盘价的PE为12/8/7倍，考虑到C2项目陆续投产带来的业绩增长，维持“推荐”评级。

　　风险提示：主要产品价格下跌的风险；连云港项目推进速度放缓的风险。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为55.72。证券之星估值分析工具显示，卫星化学(002648)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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