光大证券：给予春秋航空增持评级

2022-01-28光大证券股份有限公司程新星对春秋航空进行研究并发布了研究报告《2021年业绩预盈点评：精细化管理提升自身效率，21年非油单位成本同比下降》，本报告对春秋航空给出增持评级，当前股价为57.62元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为16.52%，对该股盈利预测较准的分析师团队为东方财富证券的姜楠。

　　春秋航空(601021)

　　事件：公司发布2021年业绩预盈公告。公司21年实现归母净利润0.35亿元-0.52亿元，较上年同期扭亏为盈(2020年亏损5.9亿元)；其中公司2021年第四季度实现归母净亏损约1.1亿元-1.2亿元，较2020年同期(亏损4.4亿元)大幅减亏，较公司21年第三季度(盈利1.5亿元)由盈转亏。公司2020年对春秋日本确认投资亏损以及计提减值导致亏损，21年度该事项不再影响使得公司出现预盈。不过剔除财政补贴等非经常损益的影响，公司21年扣非净亏损为0.7亿元-1.3亿元，较上年同期大幅减亏(2020年亏损8.0亿元)；其中公司21年第四季度实现扣非归母净亏损约1.2亿元-1.8亿元，较2020年同期(亏损4.9亿元)大幅减亏，较公司21年第三季度(盈利1.2亿元)由盈转亏。

　　国内航空需求复苏，公司ASK回升。公司2021年ASK(可用座公里)较2020年同期上涨9.6%，较2019年同期下降5.1%，其中国内客运需求恢复较好，2021年国内航线ASK较2020年同期上涨17.4%，较2019年同期上涨47.0%；海外航空供需仍处于低位，2021年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降98.7%、91.7%。公司2021年综合客座率为82.9%，较2020年同期增加3.2pct，较19年同期减少7.9pct。公司2021年12月底共运营113架客机，较2020年底增加10.8%，高于上年同期增速(9.7%)。

　　客公里收益提升，收入同比上涨。2021年国内航空需求有所恢复，公司凭借竞争优势快速释放产能，公司2021年客座率恢复到80%以上，促使2021年旅客周转量同比增长14.02%，恢复到19年同期水平的87%。不过国内市场整体供大于求压制了平均票价的提升幅度。综合以上，公司2021年前三季度实现营业收入86.4亿元，较2020年同期上涨26.5%，较2019年同期下降25.3%。

　　精细化管理进一步提升自身效率，推动公司毛利率同比改善。2021年布伦特原油年度均价约70.9美元/桶，较2020年(43.0美元/桶)大幅上涨，给公司经营成本带来较大压力；此外经营租赁进表对公司的成本也带来负面冲击，公司21年上半年折旧及摊销+飞机/发动机租赁费+利息支出较2020年同期上涨12.1%。但公司通过精细化管理进一步提升自身效率，2021年实现非油单位成本同比下降。综合以上，公司21年前三季度毛利率为-0.6%，同比回升6.5pct。

　　投资建议：公司2021年依靠低成本优势保证了ASK的快速回升，领先同业公司；同时公司在油价上涨和经营租赁进表的压力下略有盈利，继续证明了公司的市场竞争力；此外公司继续保持积极的扩张策略(拟定增不超过35亿元购买飞机等)，随着未来航空需求复苏，公司的盈利能力将快速恢复，同时成长性将逐步体现。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21-23年EPS预测84%/49%/42%分别至0.04元、0.90元、1.57元；维持公司“增持”评级。

　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

　　该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为68.93。证券之星估值分析工具显示，春秋航空(601021)好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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