开源证券：给予中国神华买入评级

2022-01-28开源证券股份有限公司张绪成对中国神华进行研究并发布了研究报告《公司业绩预告点评：Q4或受成本&减值拖累，长协提价利好业绩释放》，本报告对中国神华给出买入评级，当前股价为22.83元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为97.47%，对该股盈利预测较准的分析师团队为长江证券的金宁、张韦华。

　　中国神华(601088)

　　Q4或受成本&减值拖累，长协提价利好业绩释放。维持“买入”评级

　　公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润约503亿元，同比增长约28%；扣非后归母净利润约500亿元，同比增长约31%。全年来看，受益煤炭销量与价格双双提高，业绩实现稳健增长。单季来看，Q4业绩表现低于预期，主因煤炭及发电成本增长以及计提减值损失影响，以及投资收益减少。根据业绩预告，我们下调2021年盈利预测，维持2022-2023年预测，预计2021-2023年归母净利润503(前值560)/586/608亿元，同比增长28.4%/16.4%/3.8%；EPS为2.53(前值2.82)/2.95/3.06元，对应当前股价，PE为9.2/7.9/7.6倍。在煤炭年度长协基准价上调背景下，公司煤价中枢或将实现上移，有望持续高盈利，稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值，看好龙头估值修复。维持“买入”评级。

　　量价齐升利好全年业绩释放，Q4保供促进产量增长

　　产销量全年同比增长，Q4产量释放增量。2021年累计煤炭产/销量分别为30700/48230万吨，同比增长5.3%/8%；其中Q4单季产量8300万吨，环比增长15.3%，或主要受保供发力驱动，Q4销量为121百万吨，环比持平，考虑到自产煤环比增长，外购煤销量或有所下滑。煤价全年同比大增，Q4延续环比涨势。根据CCTD数据，2021年Q5500动力煤年度长协价均价为648元/吨，同比上涨19%，创下历史年度均价的高点；其中Q4均价为744元/吨，环比上涨12.3%，尽管港口现货煤价受限价影响出现高位回落，但长协价表现则相对稳健。成本方面，自产煤吨煤成本或同比增长，对吨煤毛利或有所影响。

　　发电及运输业务实现量增，发电成本或承压

　　发电业务：售电量同比大增。2021年全年累计售电量1561亿千瓦时，同比大增22.3%，2021年内火电负荷高增，利用小时数明显提升；Q4售电量410亿千瓦时，环比下降5.6%。考虑到Q4燃煤价格环比仍上涨，发电成本方面或持续承压。运输业务：周转量同比增长。铁路周转量全年实现3034亿吨公里，同比增长6.2%，同时港口装船量及航运周转率均同比增长。

　　长协基准价上调利好业绩释放，高分红高股息率凸显投资价值

　　2021年12月发改委上调年度长协基准价至700元，较此前长期执行的535元基准增长31%，公司由于高比例长协销售模式将率先受益。根据CCTD，2022年1月年度长协价仍维持725元相对高位，持续利好公司业绩释放。分红方面，不考虑特殊分红情况下，若按50%的最低承诺分红率分配股利，2021年预计分红252亿元，每股分红1.27元，以最新收盘价计算，A/H股股息率分别为5.4%/7.7%。股息率仍具吸引力，龙头长期投资价值凸显。

　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.49。证券之星估值分析工具显示，中国神华(601088)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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