东方证券：给予太阳纸业买入评级，目标价位15.6元

2022-01-27东方证券股份有限公司李雪君,吴瑾对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《四季度业绩低于市场预期，煤炭价格快速上涨或为主因》，本报告对太阳纸业给出买入评级，认为其目标价位为15.60元，当前股价为11.01元，预期上涨幅度为41.69%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为98.78%，对该股盈利预测较准的分析师团队为东方证券的吴瑾。

　　太阳纸业(002078)

　　核心观点

　　事件：公司公告 2021 年年度业绩预告，2021 年公司预计实现归母净利润 28.50-31.20 亿元，同比增长 46%-60%；其中，单四季度预计实现归母净利润 0.82-3.52亿元，同比下降 38%-86%，环比下降 34%-85%。

　　单四季度业绩低于市场预期，推测主因在于前期煤炭价格飞涨带来的自备电厂成本快速上行。单四季度归母净利润区间中值约 2.2 亿，全年业绩中枢约 29.9 亿，低于市场预期，推测主因在于前期煤炭价格飞涨带来的自备电厂成本快速上行。2021 年8 月以来煤价快速上涨，参考秦皇岛动力煤 Q5500 综合交易价，2021Q4 均价相比前期提涨 300 元/吨以上(本轮高点涨幅约 600 元/吨)。由于集团自备电厂均在上市公司体内，其除了提供自身浆纸产能所用的电及蒸汽外，亦外售给万国太阳等 3家白卡纸关联方，即满足约 1000 万吨的浆纸年产能需求；若浆纸单吨耗煤量按400kg/t 计算，即意味着由此带来的利润损失约 3 亿。

　　内需相对疲弱、文化纸进口压制仍存，供需不佳导致成本压力无法顺畅传导。由于国内需求相对疲弱，同时文化纸供给端进口压制自 2021 年 4 月以来延续高位，2021Q4 文化纸价格环比仅小幅上涨 1%，供需关系不佳导致能源成本上行压力无法顺畅传导至纸价，盈利整体下滑。

　　当前公司成本压力已显著缓解，盈利有望逐步修复。伴随 2021 年 10 月底以来煤炭价格整体回落，公司能源成本压力已逐步缓解，最差时点已经过去；当前文化纸价格、盈利仍处历史约 30%分位以下，考虑到 2 月中下旬文化纸将逐步转入春天小旺季，需求回暖有望带动纸价温和提涨，公司盈利有望逐季修复

　　盈利预测与投资建议

　　结合 2021 年四季度价格走势，适当上调单吨能源成本假设，同时考虑到广西一期项目已于 2021 年 9 月-2022 年 1 月全部投产，按保守情形进行预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润达 29.89/30.80/30.90 亿元(此前预测为 31.84/34.07/35.65 亿元)，对应每股净资产分别为 7.21/8.21/9.21 元，ROE 分别达 16.8%/14.9%/13.2%。结合历史 ROE 对应的 PB 估值区间，给予 2022 年目标估值 1.9 倍 PB，对应目标价 15.60 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　经济增速放缓、终端需求下滑超预期；公司浆纸新项目推进不达预期风险

　　该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.91。证券之星估值分析工具显示，太阳纸业(002078)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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