光大证券：给予福耀玻璃买入评级，目标价位60.19元

2022-01-27光大证券股份有限公司倪昱婧对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告：趁势东风，一骑绝尘》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，认为其目标价位为60.19元，当前股价为48.9元，预期上涨幅度为23.09%。

　　福耀玻璃(600660)

　　全球汽车玻璃标杆企业，智能电动化成为下一轮上涨的催化剂：福耀是全球汽车玻璃龙头标的(预计当前汽车玻璃销售量的全球/国内市占率分别约31%/70%)。复盘来看，我们认为福耀的成功可归结为1)基于公司的精准定位与产业链布局，2)对国内外汽车市场趋势的合理预判(成功将国内的模式延伸至海外市场)，3)持续较高的研发投入(高附加产品的技术储备)，4)执行力与精益化运营管理能力。我们预计智能电动化或成为公司第三轮上台阶式上涨的催化剂。

　　2025E汽车玻璃单车价值量或抬升至近人民币1,200元：当前全球汽车市场仍处于智能电动化的转型初期，公司从2014年开始即已明确加大高附加值产品的研发投入(2014-2020研发费用率稳定至约4%vs.2010-2013约2%-3%)。我们判断，1)智能座舱是引领汽车玻璃市场下阶段快速增长的主要驱动力；2)公司具有行业领先的高附加值产品技术储备、以及与主机厂同步开发新产品的技术能力，预计天幕与抬头显示等渗透率稳步抬升，包边产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比或持续增加(单车玻璃量价齐升前景可期)，我们预计2020-2025E福耀汽车玻璃单车价值量年化增速有望达10%。

　　汽车玻璃市占率抬升+铝饰条业务延伸可期，毛利率有望稳中有升：我们判断，1)福耀的汽车玻璃业务定位、技术与研发能力(高附加值产品储备)、以及精益化管理与成本控制能力等均为行业翘楚，预计公司全球市占率持续增长前景可期(我们预计2023E/2025E全球OEM市占率约35%/40%，2023E/2025E国内AM市占率约30%/40%)；2)鉴于铝饰条业务较高的投入产出比(我们预计约1:3vs.汽车玻璃业务约1:1)，看好公司订单逐步释放/产能利用率爬坡驱动的铝饰条业务改善前景、以及产品集成化趋势对应的长期业务协同前景；3)精益化管理/成本控制与高附加值产品应用比例增加，或带动毛利率稳中有升(其中，预计毛利率向上弹性或主要来自于SAM产能利用率与其毛利率改善幅度)。

　　首次覆盖给予A股“买入”评级，H股“买入”评级：我们预测2021E/2022E/2023E福耀归母净利润分别约人民币35.3亿元/44.9亿元/56.4亿元(对应同比增速分别约35.7%/27.3%/25.4%)。我们看好公司业绩增长趋势、以及智能电动化驱动的PE估值中枢上移，首次覆盖福耀玻璃A股，给予目标价人民币60.19元(对应约35x2022EPE)，给予“买入”评级；首次覆盖福耀玻璃H股，给予目标价53.24港币(对应约25x2022EPE)，给予“买入”评级。

　　风险提示：汇率风险；供应链短缺缓解不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；毛利率爬坡不及预期；成本控制不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球化推进不及预期；竞争加剧；市场与疫情反复风险。

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为64.44；证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃(600660)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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