民生证券：给予键凯科技买入评级

2022-01-26民生证券股份有限公司周超泽,许睿,朱凤萍对键凯科技进行研究并发布了研究报告《键凯科技2021年度业绩预告点评：研发等费用摊薄Q4利润，在研管线取得重要进展》，本报告对键凯科技给出买入评级，当前股价为224.95元。

　　键凯科技(688356)

　　事件概述

　　2022年1月24日，键凯科技发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%；预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%；预计全年实现扣非归母净利润为1.57亿元-1.60亿元，同比增长89.53%-93.16%。

　　研发及其余费用摊薄Q4利润，全年依旧维持高盈利水平

　　1)营收端：公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%。单四季度，公司预计实现收入中位值0.90亿元，同比增长47.50%，环比降低15.47%，环比小幅降低的原因在于海外适逢假期，发货量有所减少。

　　2)利润端：公司预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%。单四季度，公司预计实现归母净利润中位值0.33亿元，同比增长12.15%，环比降低46.35%，环比有所降低的主要原因在于：1)公司在研项目聚乙二醇伊利替康于2021年11月进入II期，研发费用大幅增加；2)股权激励费用影响；3)年终奖金计提额较高，大于2021前三季度之和；4)投资收益减少。

　　伊利替康进入临床II期，预计21年海外营收翻倍增长

　　1)在研管线：公司与三生制药合作研发的长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康已进入II期临床，目前临床进展顺利，已入组2例病人，预计可在22年完成60-120例病人入组。

　　2)全球化：得益于海外PEG应用场景不断拓展，2021年公司新增临床前和I期订单数量十余个，预计全年可实现翻倍增长。此外，2022年，公司在海外有望实现1个药品的商业化。

　　投资建议：公司作为国内PEG行业龙头，掌握核心Know-how技术，随着PEG应用场景的不断丰富，公司在研管线有序推进，公司未来业绩增长具备确定性。若不考虑股权激励费用影响，我们预计公司2021-2023年营收为3.51/5.24/6.97亿元，归母净利润为1.75/2.56/3.41亿元，对应PE倍数77×/53×/40×。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险；客户订单流失风险。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为436.0；证券之星估值分析工具显示，键凯科技(688356)好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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