国海证券：给予安琪酵母买入评级

2022-01-26国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《事件点评：重启海外扩产，继续投资水解糖项目》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为57.14元。

　　安琪酵母(600298)

　　事件:

　　公司发布多个拟实施项目公告，其中国内项目包括安琪宜昌园区年产 1 万吨酵母分装线智能化改造项目、柳州公司年产 15 万吨水解糖深加工项目、崇左公司年产 15 万吨水解糖深加工项目。海外项目包括埃及公司年产 2 万吨酵母制品扩建项目、以及俄罗斯公司年产 8000 吨酵母制品扩建项目。

　　投资要点：

　　海外项目重启， 缓解供不应求局面， 加快拓展海外市场份额。 2020年以来，由于受到海外疫情影响，公司的国外项目建设一度处于停滞状态。 这次两个海外项目继续推进时点早于预期。 近期公司公告拟分别投资 5.13 亿元以及 2.02 亿元，用于建设埃及二期以及俄罗斯二期项目，其中： 1)埃及二期： 拟扩建年产干酵母 1.5 万吨以及 YE0.5 万吨，拟于 2024 年建成投产。此前埃及公司干酵母总产能为 2.3万吨， YE 年产能 1.2 万吨。 2021 年以来均处于满产状态，埃及工厂所覆盖区域的酵母以及 YE 需求缺口预计超过 2.5 万吨。 2)俄罗斯二期： 拟扩建干酵母 0.8 万吨、 0.3 万吨食品原料以及 1.3 万吨液体肥及饲料，拟于 2023 年 12 月投入生产。俄罗斯公司现有产能折干达 2.3 万吨，产能利用率已达到 115%，产能供应较为紧张。海外项目投产后可满足区域市场持续增加的酵母需求缺口， 并利用区位优势巩固并进一步拓展欧盟、中东、拉美等地区市场分额。

　　新建宜昌小包装酵母项目，发挥生产集约化优势。 公司拟投资 1.40亿元，在宜昌现有厂区(二期)建设年产 1 万吨小包装酵母生产线，计划于 2022 年 2 月开工， 同年 9 月建成投产。 随着家庭烘焙用酵母需求的持续增长，公司高毛利的小包装酵母需求旺盛，成为公司盈利能力最强的大单品之一。但由于小包装生产线分散在全国各地工厂，此次项目建设一方面可以保障小包装酵母未来的需求增长供应， 另一方面也可通过集约化生产，降低运输成本、提升规模化生产优势，并提升产品品质、降低伪造风险。未来项目还可进行柔性设计，兼顾其他新产品生产。

　　新增柳州及崇左水解糖项目，长期解决国内糖蜜供给紧张问题。公司酵母的主要生产原料为糖蜜。 国内糖蜜供给相对刚性，而 2020 年以来国内的酵母需求和酒精需求均有所上升，导致 2020 年下半年以来，糖蜜价格快速上涨，最高时达到近 1700 元/吨。 因此公司拟投资柳州以及崇左 2 个 15 万吨水解糖深加工项目，均以碎米为发酵原料， 两个项目投资共计 0.65 亿元， 预计于 2022 年 4 月开始动工，建设期 3 个月。 此前公司公布的宜昌工厂 15 万吨水解糖项目，也将于 2022 年 3 月动工，同年 5 月投产。 公司自产的水解糖可替代部分糖蜜原料需求，平抑糖蜜采购价格，降低酵母生产成本。 近期糖蜜价格开始回落，价格落在 1265 元/吨左右， 2022 年公司的成本压力有所缓解。

　　盈利预测和投资评级：公司作为酵母行业龙头企业，在海内外酵母及其衍生品需求不断增长的局势下加速产能布局，未来有望进一步提升 海 内 外 市 场 份 额 ， 不 断 巩 固 龙 头 地 位 。 我 们 预 计 公 司2021/2022/2023 年归母净利润 13.88/16.92/20.03 亿元，同比+1%/22%/18%，对应 EPS1.67/2.03/2.40 元/股， PE34/28/24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 1) 疫情影响超出预期； 2) 原材料价格上涨过快； 3) 产能投放不及预期； 4) 海外市场政治动荡； 5)海外疫情反复导致项目受阻； 6) 汇率波动等。

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为66.8；证券之星估值分析工具显示，安琪酵母(600298)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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