东兴证券：给予禾迈股份增持评级

2022-01-25东兴证券股份有限公司洪一,耿梓瑜对禾迈股份进行研究并发布了研究报告《占据黄金细分赛道，快速成长的微逆领先企业》，本报告对禾迈股份给出增持评级，当前股价为711.1元。

　　禾迈股份(688032)

　　分布式市场发展+微逆渗透率提升， 公司所在的微逆市场正快速扩容。 公司是国内光伏微型逆变器的领先企业之一， 逆变器是光伏发电系统的核心设备，而微型逆变器通常指单体容量在 5kW 以下，可对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控，并能实现每块光伏组件的最大功率点跟踪， 适用于安全性要求高、日照不均、 多树荫的分布式场景。 我们认为， 公司所在的微型逆变器将快速扩容，一方面是得益于整县推进下，我国分布式市场占比正快速提升。另一方面，得益于分布式光伏安全标准提高，带动微逆渗透率提升。

　　国内微型逆变器厂商国产替代有望提速。 随着国内微型逆变器厂商成功上市后加速渠道布局，凭借产品性价比及技术迭代优势，国内微型逆变器龙头有望复制此前 2010-2020 年组串式、集中式逆变器企业国产替代、全球市占率快速提升的成长路径。目前，国内微型逆变器龙头全球市场份额较小，Enphase 公司 2020 年营收为 7.74 亿美元，可测算 Enphase 公司在微型逆变器领域的全球市场占有率约 44.2%，而国内企业昱能科技、禾迈股份 2020年微型逆变器销售营收仅为 4.12、 1.73 亿人民币，市场占有率仅为约 3.6%、1.5%，国内企业出海战略下，市占率提升潜力巨大。

　　禾迈股份具有两大核心竞争优势，有望受益于微逆市场扩容及国产替代的行业大趋势。 第一、公司深耕技术，具有微逆全系列产品的生产能力，产品功率密度业内领先。第二， 目前由于境外市场上网电价相对较高，海外企业缺少产品不断技术迭代来进行降本的动力， Enphase 公司的微型逆变器以一拖一为主， 而公司通过主打集成度更高的一拖四、一拖二产品，在相同功率下实现了较 Enphase 公司更低的生产成本。 公司凭借两大核心竞争力，有望在微逆这一黄金细分赛道快速发展， 成为龙头 Enphase 的挑战者。

　　盈利预测： 预测公司 21-23 年营业收入 7.68/12.64/20.16 亿元，净利润2.00/3.84/6.79 亿元 ， 净 利增 速 92.34%/91.82%/76.67% ， EPS 分别 为5.01/9.60/16.96 元， 对应 PE 分别为 143.41/74.76/42.32。 首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示： COVID-19 疫情全球扩散情况及对社会经济活动的影响偏离预期；光伏等领域新技术发展方向或偏离预期；相关上市公司主业发展或低于预期

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为869.6；证券之星估值分析工具显示，禾迈股份(688032)好公司评级为4星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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