天风证券：给予中国建筑买入评级，目标价位9.52元

2022-01-24天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对中国建筑进行研究并发布了研究报告《央企系列1：中海地产及存量资产均有较高弹性》，本报告对中国建筑给出买入评级，认为其目标价位为9.52元，当前股价为5.41元，预期上涨幅度为75.97%。

　　中国建筑(601668)

　　公司是我国地产链核心资产，房建及地产开发业务均有领先优势

　　中国建筑是全球最大的综合性工程承包企业之一，业务涵盖房建工程、基建与投资、地产开发、勘察设计等，各业务承接业务量及技术水平均处国内第一梯队。公司是我国地产链核心资产，主要体现于两方面：

　　1)房建为公司王牌及核心骨干业务，领先优势明显。公司房建业绩及技术实力等方面代表我国房建领域最高水平，施工面积角度，21年公司在我国市场份额约10.7%，公司房建业务新签及收入体量较主要竞争对手优势明显。21年公司房建新签合同额2.25万亿，占建筑业务新签订单比例75%，YoY+8%；21Q1-3公司房建业务收入8,099亿，YoY+7%，占总收入比例61%。

　　2)核心地产主体中海地产有品牌影响力，经营有质量、有韧性。公司地产业务拥有中海地产(21h1末公司持有约56%股权)、中海宏洋、中建地产三大房地产品牌，其中中海地产为核心主体。21Q1-3公司地产开发业务收入2,178亿，YoY+38%，占总收入比例为16.3%。中海地产聚焦一二线城市的高端市场，连续多年位居中国房地产企业品牌价值榜榜首。据2021/07发布的《2021上市房地产企业竞争力研究报告》，中海地产处于“三道红线”绿档范围，显示公司扎实经营质量。在“双集中”供地新政、金融监管持续强化等背景下，21年行业整体承压，公司经营有韧性，据克而瑞，21年中海地产新增土地货值排行业No.4、权益销售额排行业No.6)。

　　地产行业景气度迈入谷底，降息落地，后续更多政策支持可期

　　21H2地产销售及投资数据疲弱，显示行业景气度逐步买入谷底；同时资金来源角度观测，销售回款及外部融资均有压力，地产开发商整体面临较大压力。22/1/17MLF降息10BP，1/20LPR1Y及5Y分别下调10BP//5BP，降息或为地产需求边际企稳甚至向上注入更多信心，或可期待更多政策环节支持。此外，保障性住房建设或为房地产供给及产业链需求贡献可观边际增量。

　　建议重视公司资产重估弹性，维持前期业绩预测，维持“买入”评级

　　我们维持前期业绩预测，预计公司21-23年归母净利521/591/670亿，YoY分别为16%/13%/13%，其中预计地产开发业务归母净利277/305/330亿，预计房建基建等工程为主其他业务归母净利分别为244/286/339亿。结合可比公司情况，综合考虑公司地产业务扎实经营质量及行业预期企稳、公司房建领域优势地位稳固及基建工程蓬勃发展势头、同时考虑到稳经济预期逐步升温，我们给予公司22年地产业务目标PE7.0x(对应该业务目标市值2,133亿)，房建基建等工程为主其他业务目标PE6.5x(对应该业务目标市值1,862亿)，合计给予公司22年目标市值3,995亿，对应公司22年整体PE约6.8x(vs最新收盘价对应公司22年PE3.8x)。维持“买入”评级，上调公司目标价至9.52元，建议重视公司资产重估弹性及估值修复空间。

　　风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期

　　该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.54；证券之星估值分析工具显示，中国建筑(601668)好公司评级为4星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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