华安证券：给予温氏股份买入评级

2022-01-24华安证券股份有限公司王莺对温氏股份进行研究并发布了研究报告《Q4生猪成本大幅回落，2022出栏有望大增》，本报告对温氏股份给出买入评级，当前股价为19.3元。

　　温氏股份(300498)

　　受生猪养殖业务拖累，公司预计2021年亏损130-138亿元。

　　公司公布业绩预告：2021年亏损130亿元-138亿元，去年同期盈利74.26亿元，其中，2021Q3、Q4分别亏损72亿元、33亿元-41亿元。公司业绩大幅下滑主要因为，2021年生猪价格大幅下跌，同时饲料原料价格连续上涨、公司外购部分仔猪育肥、持续推进种猪优化等因素推高生猪养殖成本，公司生猪养殖业务出现深度亏损。

　　公司生猪养殖成本下降，高繁母猪存栏达110万头。

　　2021年公司出栏生猪1321.7万头，同比增长38.5%，毛猪销售均价17.39元/公斤，同比下降48.2%。据我们测算，2021年公司生猪养殖业务亏损约115亿元，其中，1H2021亏损约32亿元、Q3亏损约52亿元，Q4亏损约30亿元，对应成本依次为28.9元/公斤、24.0元/公斤、20.7元/公斤，2021年消耗性和生产性生物资产减值约25亿元。公司持续推进养猪业务固本强基工作，完善生物安全防控体系，持续提升存栏母猪质量，提高肉猪上市率，降低生猪养殖成本。在成本方面，公司11月生猪养殖完全成本17.6元/公斤，较Q3的22元/公斤、10月的19元/公斤下降明显，截至11月底，公司高价外购仔猪已基本消化完毕，2022年成本有进一步下降空间；在产能方面，公司通过低效母猪淘汰，现拥有约110万头高繁母猪，可满足2022年1800-2000万头出栏规划。

　　2021年肉鸡销量11亿羽，上市率、料肉比多年最优。

　　2021年公司肉鸡销量11.01亿羽，同比增长4.8%，肉鸭销量5797.89万羽，同比增长1.9%，据我们测算，2021年公司禽业务盈利约10亿元。成本方面，11月公司肉鸡养殖完全成本已降至6.5元/斤，毛鸡出栏成本约6.3元/斤，养殖成本在原料价格大涨的背景下，仍具备较强的竞争优势；此外，11月公司肉鸡上市率提升至95.4%，多月处于公司历史最优水平，料肉比降至2.8，达到近两年最优水平。

　　预计2022年禽链价格上行，2023年生猪价格上行。

　　我们判断，若生猪行业无严重疫情，2022年猪价将相对低迷，拐点或于2023年出现。①2021年7-11月能繁母猪存栏累计下降6.9%，但自10月下旬以来，仔猪、种猪价格大幅反弹，近期猪价下跌也未带动补栏积极性明显回落，后期能繁母猪存栏变化仍需观察；②2021年初以来，低效母猪出清，种猪效率持续改善；③2020-2021年巨量猪肉进口需消化；④主流上市猪企2022年出栏增长计划逾30%，万头猪场及普通养殖户成本集中在13元/公斤，当前猪价高于13元/公斤难以形成有效淘汰。

　　我们预计2022年禽链价格上行。①2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套，同比下降18%，2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升；2021年全国祖代更新量同比大增，2023年鸡价或下行。②受新冠疫情、产能增加等因素影响，2020年黄羽肉鸡行业亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫情”事件冲击的2013年，在产祖代存栏从2020年中开始回落，2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，2022年黄羽鸡价格有望温和上行。

　　投资建议

　　我们预计2021-2023年公司生猪出栏量1322万头、1800万头、2700万头，同比分别增长38.5%、36.2%、50.0%，对应归母净利润-133.9亿元、1.73亿元、85.02亿元，对应EPS-2.11元、0.03元、1.34元。公司经过调整种猪体系，打造高繁母猪群体，种猪生产成绩已全面好转，2022年出栏量有望达到1800-2000万头。我们预计生猪价格有望于2023年开始上行，现给予公司生猪头均市值7000元，对应生猪业务1260亿元市值，肉鸡业务300亿元市值，目标市值1560亿元，合理估值24.55元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情；猪价大跌。

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.34；证券之星估值分析工具显示，温氏股份(300498)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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