国联证券：给予温氏股份买入评级，目标价位21.0元

2022-01-24国联证券股份有限公司陈梦瑶对温氏股份进行研究并发布了研究报告《猪价低迷拖累主业，龙头夯实内功静待反转》，本报告对温氏股份给出买入评级，认为其目标价位为21.00元，当前股价为19.57元，预期上涨幅度为7.31%。

　　温氏股份(300498)

　　事件：

　　公司发布2021年度业绩预告：2021年归属上市公司股东的净亏损为130-138亿元，同比下降275.06%-285.84%；扣除非经常性损益净亏损为143-151亿元，同比下降324.09%-336.62%，业绩不及市场预期。

　　点评：

　　猪价低迷主业亏损、计提大额资产减值准备，公司净利润大幅下降

　　2021年归属上市公司股东的净亏损为130-138亿元，同比下降275%-286%，主要原因是：1)2021年公司毛猪销售均价同比大幅下滑48.18%，同时饲料原料价格上涨、公司外购部分猪苗育肥等因素推高养猪成本，肉猪业务预计全年净亏损超90亿元；2)对消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约25亿元；3)摊销股权激励费用约5亿元；4)为应对行业低迷期而增加融资，财务费用同比大幅增加。

　　生猪去产能进行中，公司持续优化种群效能，静待周期反转

　　21年7月份以来，能繁母猪存栏连续5个月下降。截至2021年11月末，我国能繁母猪存栏4296万头，环比下降1.2%。2021年6月为能繁母猪存栏高点，理论上预计22年4-5月份为生猪出栏高峰，生猪去产能将加速进行，猪周期实际拐点有望于22Q3出现。公司外购仔猪已于11月出栏完毕，养殖成本有望恢复至17元/公斤。公司未来将继续优化母猪效能，仔猪成本有望进一步压低，2022年公司目标养殖成本为15-16元/公斤。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑公司计提资产减值准备，且四季度猪肉消费旺季不旺、肉猪业务继续亏损，因此下调公司盈利预测。预计2021-23年营业收入分别为561.39/685.22/975.33亿元，归母净利润分别为-138.43/-8.12/81.21亿元，BPS分别为5.10/5.25/5.98元/股，对应PB分别为3.78x/3.67x/3.22x。给予公司22年4x目标PB，对应目标价21元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　动物疫情突发、猪肉需求不及预期、饲料成本持续高位

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.34；证券之星估值分析工具显示，温氏股份(300498)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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