华鑫证券：给予姚记科技买入评级

2022-01-24华鑫证券有限责任公司朱珠对姚记科技进行研究并发布了研究报告《主业稳增新增量可期》，本报告对姚记科技给出买入评级，当前股价为27.72元。

　　姚记科技(002605)

　　2022布局体育文化收藏卡(球星卡)，有望与主业协同

　　2022年1月公司战略投资CardHobby(母公司上海超旺信息科技有限公司)前瞻布局星球卡市场，CardHobby旗下拥有DAKA文化与卡淘两大业务，DAKA文化是中国首家专业化体育文化收藏卡发行商；卡淘交易平台是国内目前专业化程度较高且成功打通海内外市场的头部二手收藏卡交易平台。2020年CardHobby商品交易总额(GMV)超6亿元(同比增300%)，行业端，在球星卡较为成熟的北美市场其二手交易市场预计2027年达900亿美元。公司前瞻布局球星卡赛道，与主业端有望协调，球星卡可借力扑克牌业务的生产、设计、渠道等优势得到赋能。球星卡在中国市场发展较早期，公司提前卡位，伴随2022年冬奥会、亚运会等重要体育赛事举办，卡牌作为体育产品一环，其市场有望逐步得以增长。

　　依托公司扑克牌主业，提前布局球星卡公司，打造“卡世界”，有望助力公司长期发展的新增量。

　　2018年切入游戏内容，2020年驶入短视频新营销，2021年归母利润5.4~6.04亿元2022主业业绩增速有望恢复增长

　　2018-2020年公司营业收入增速分别为42.4%、77.3%、47.5%，归母净利润增速68.8%、151%、217%，公司在2018年、2020年分别切入游戏内容与短视频营销赛道，伴随外部渠道发展及内容发展，公司顺势延伸主业，2021年公司归母利润预计5.4~6.04亿元(同比下滑51%~45%)，下滑主要是2021年第一季度公司对上海细胞治疗公司股权由权益法核算变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，核算方法的变更形成较大非经损益；同时2021年公司增加研发力度致研发费用增加且扑克牌原材料采购成本增加，该因素均为阶段性影响，2022年主业增速有望恢复增长。

　　中国驰名商标的姚记如何再放异彩？

　　公司成立于1989年，起家于扑克牌生产与销售，32岁的姚记正值当打之年，随后推进“大娱乐”发展战略，打造了扑克牌、移动游戏和互联网创新营销“三驾马车”。

　　游戏端，坚持深耕休闲精品长线策略，出海优先(如《指尖捕鱼》《Bingo Party》等，捕鱼系列产品已有7-8年)。扑克牌端，具规模效应与成本优势且渠道绑定效应较强(2020年中国扑克十大品牌榜前三为姚记、三A、宾王，姚记稳居冠军，国内市占率约25%)；短视频营销端，子公司芦鸣科技围绕字节、快手、广点通开展广告业务，力争短视频服务商头部并在产业上下游延伸(2020年其利润0.3亿元，利润率具提升空间，2021上半年扣非利润为0.11亿元)，伴随上海国际短视频中心投入，短视频领域核心竞争力有望再提升。

　　盈利预测

　　预测公司2021-2023年收入分别为29、33.78、38.4亿元，归母利润分别为5.56、7.22、8.54亿元，EPS分别为1.37、1.78、2.11元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，从传统制造业发展至互联网属性公司是大部分企业在2013-2018年移动互联网红利期的选择，姚记在自有主业仍稳增长下探索新业务，不断自我革新凸显其迭代能力(如参投小红书天猫代运营商侵尘文化再到布局体育文化收藏卡业务)，助力老牌企业新成长，基于主业稳增新业务弹性及估值优势进而给予“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为30.96；证券之星估值分析工具显示，姚记科技(002605)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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