民生证券：给予齐翔腾达买入评级

2022-01-24民生证券股份有限公司周泰,曾杰煌对齐翔腾达进行研究并发布了研究报告《2021年业绩预告点评报告：21年业绩高增，看好产能释放带来的业绩成长》，本报告对齐翔腾达给出买入评级，当前股价为9.51元。

　　齐翔腾达(002408)

　　事件：2022年1月21日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润与23.9-25.6亿元，同比+145%至162%；实现扣非归母净利润23.9-25.6亿元，同比+145%-162%；实现基本每股收益0.84-0.90元/股，同比增加0.44-0.50股/元。

　　受益于新产能投放及产品价格上涨，2021年全年盈利高增长。全年来看，公司业绩高增长，主要系：(1)新增产能相继释放，增厚公司利润：公司20万吨丁腈胶乳于2021年初投产，20万吨MMA装置分别于2020年9月和2021年3月投产。(2)主要产品顺酐及甲乙酮价格上涨：2021年，山东地区顺酐市场价均价为11095.6元/吨，较2020年上涨了68.7%，山东齐翔(华南)出厂价均价为9485.0元/吨，较2020年上涨了31.0%。此外，根据测算，公司2021Q4归母净利润约为2.28-3.94亿元，环比下降43.3%-67.2%，业绩短期承压。

　　C4产业链：巩固甲乙酮、顺酐龙头地位，并不断完善C4产业链布局。巩固甲乙酮及顺酐龙头地位。截至目前，公司拥有甲乙酮产能18万吨，约占国内产销份额的50%；拥有正丁烷氧化法制顺酐装置20万吨，为全球最大；相较于其他小规模厂商而言，公司具有规模优势及较强的议价能力。同时，为巩固龙头地位，公司在建20万吨/年顺酐及扩建8万吨甲乙酮产能，以满足下游不断增长的需求。不断延伸C4产业链，提升抗风险能力：MMA：公司20万吨/年MMA项目目前已全部投产，且PMMA项目也正处于建设当中，投产后公司将完成形成“异丁烯—MMA—PMMA”的一体化完整产业链。丁腈胶乳：公司已于2021年1月投产20万吨丁腈胶乳产能，为国内产能最大装置。异壬醇：公司拟投资建设20万吨/年异壬醇项目，其下游产品为DINP，主要用于塑料增塑剂，潜在市场需求量达到上百万吨。尼龙66：公司与中国天辰一起发起设立天辰齐翔新材料公司，投建年产100万吨尼龙66新材料产业基地。

　　C3产业链：布局“丙烷-丙烯-环氧丙烷”产业链，新增盈利点。公司积极引入先进技术投建70万吨/年丙烷脱氢项目及30万吨/年环氧丙烷项目。截至目前，C3产业链项目已进入施工环节，预计将于2022年投产。我们认为，通过C3产业链的布局，公司有望新增盈利增长点，打造综合性化工平台。

　　投资建议：考虑到公司各产品的价格走势及产能释放节奏，我们调整2021-2023年归母净利润至24.7/30.1/39.5亿元，对应2022年1月21日收盘价的PE为11/9/7倍。考虑到公司未来几年新产能的陆续投放将带来业绩的持续增长，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险；疫情扰动对下游需求影响的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；证券之星估值分析工具显示，齐翔腾达(002408)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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