中原证券：给予万华化学买入评级

2022-01-21中原证券股份有限公司顾敏豪对万华化学进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：行业景气推动业绩大增，新材料业务积极推进》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为93.67元。

　　万华化学(600309)

　　事件：公司公布 2021 年业绩预告，预计 2021 年度实现归母净利润 240-252 亿元，同比增长 139%-151%。其中四季度净利润 44.58-56.58 亿元，同比增长 77.33%-125.06%，环比下滑 25.84%-9.86%。公司业绩基本符合预期。

　　行业景气上行，公司产品量价齐升。2021 年，受益于全球经济复苏，市场需求提振，化工产品价格提升。公司主要产品全年销售量价齐升。根据卓创资讯数据，纯 MDI 和聚合 MDI 全年均价分别为 22269.33 元/吨和 19989.3 元/吨，同比上涨 24.25%和 36.03%。此外，公司于 2021 年2 月公告 50 万吨 MDI 扩产项目投产，推动全年产销量的提升。石化业务方面，2020 年 11 月公司 100 万吨乙烯装置成功产出合格产品，有力的拉动 2021 年石化产品的产销量。总体来看，各项业务量价齐升推动了全年业绩的大幅增长。从四季度情况来看，MDI 价格环比略有提升，产品盈利小幅上行，但受宁波 MDI 一期和二期检修以及 BC公司生产故障等因素影响，预计四季度 MDI 产销环比下滑。此外石化产品价格四季度整体出现回调，两因素导致了四季度业绩的环比下滑。

　　聚氨酯业务景气有望维持，石化业务仍有增量。目前聚氨酯行业出现寡头垄断的行业格局，行业竞争格局稳定。未来全球聚氨酯行业除万华化学外，几无新增产能规划，行业格局预计保持稳定。需求面，未来聚氨酯下游需求有望保持稳定增长，随着全球经济的复苏，行业景气有望维持。公司的石化业务则仍有增量，目前公司乙烯二期项目已启动，产能 120 万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体 POE 等。随着石化产能规模的进一步提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。

　　新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。2022 年 1 月，公司年产 5 万吨磷酸铁锂项目在四川眉山正式启动。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务 发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2021、2022 年 EPS 为7.82 元和 8.04 元，以 1 月 20 日收盘价 95.32 元计算，PE 分别为 12.19 倍和 11.86 倍。公司估值较低，结合公司的行业地位和发展前景，给予公司 “买入”的投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为137.59；证券之星估值分析工具显示，万华化学(600309)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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