东方财富证券：给予以岭药业增持评级

2022-01-19东方财富证券股份有限公司何玮对以岭药业进行研究并发布了研究报告《解郁除烦胶囊获批上市，公司中药创新能力显著》，本报告对以岭药业给出增持评级，当前股价为25.87元。

　　以岭药业(002603)

　　【事项】

　　近日，公司1.1类新药解郁除烦胶囊收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。

　　【评论】

　　中药1.1类产品解郁除烦胶囊临床效果显着。解郁除烦胶囊为公司在临床经验方基础上自主研制的中药创新药，公司拥有该药独立完整的知识产权。该药临床效果显着。公司对该药开展了多中心、随机、双盲双模拟、安慰剂和盐酸氟西汀片平行对照的临床试验，结果显示主要疗效指标汉密尔顿抑郁量表(HAMD-17)评分较基线下降值，试验组疗效优于安慰剂组，非劣于盐酸氟西汀片组；改善精神抑郁等中医证候单项症状评分以及汉密尔顿焦虑量表(HAMA)评分。

　　受益于品牌驱动，核心品种持续高增长。公司心脑血管系列产品荣获国家科技进步一等奖，为三个心脑血管产品市场推广带来积极影响。我们预计心脑血管系列产品有望维持15-20%的销售增长。连花清瘟2021年销售收入预计同比有所下滑，系疫情平稳后部分区域销售额有所下降。预计2022年连花清瘟终端覆盖的区域销售情况比较稳定，公司将在海外市场及国内销售薄弱区域进行加强覆盖，并积极拓展连花清瘟的使用场景，即用于预防流感。目前连花清瘟预防流感的适应症正在临床试验中，未来有望大幅提升连花清瘟的适用人群，同时连花清瘟在海外多中心的试验在进行，有望促进海外的销售拓展。我们预计连花清瘟销售将维持10-15%的增长。

　　中药创新药产品及储备管线丰富。公司基于独家络病学理论，构建了心脑血管系列及连花清瘟系列等核心大品种，同时潜力品种逐步增加，不断拓宽治疗领域。目前公司处于临床前阶段的产品共计20余个，院内制剂达上百个。预计未来每年将有1-2个专利产品申报上市，产品结构逐渐丰富。

　　营销体系优化升级推动业绩持续增长。公司完成主力产品分线、营销策略向基层下沉、增加销售人员数量等措施，提升公司渠道销售和终端推广能力。目前公司销售人员按产品线已经完成架构调整，销售人员数量快速增长，对细分产品线终端进行覆盖，有望提升全线产品的市场渗透率。

　　三季度公司业绩持续增长。2021年前三季度公司实现营收81.12亿元，同比+25.81%；归母净利润为12.24亿元，同比+20.43%；扣非净利润为11.74亿元，同比+19.57%。公司单三季度实现营收22.16亿元，同比+13.01%，环比降低0.55%；单季度归母净利润为25.95亿元，同比降低14.02%，环比降低10.32%。在品牌驱动及营销升级促进下，公司三季度业绩保持稳健增长，三大心脑血管产品持续放量，二线品种津力达、八子补肾和夏荔芪等均实现高速增长。

　　销售及研发费用小幅增长，净利润有所降低。三季度公司毛利率为64.20%，同比增长1.99pct；净利率为15.09%，同比降低0.67pct。费用方面，公司前三季度公司销售费用率34.47%/管理费用率4.28%/财务费用率0.34%/研发费用率6.63%，YOY变动分别为+2.69pct/-0.68pct/+0.58pct/+0.40pct。公司销售费用及研发费用率较为稳定。

　　公司以中医络病理论为指导，中医药理论、“人用经验”和临床试验相结合的“三结合”中药审评证据体系支持专利药品创新。目前院内制剂上百个，产品储备丰富，为公司在未来几年继续保持快速增长提供了强大动力。公司的营销体系优化升级已完成落地，我们上调了公司的销售费用及研发费用，下调了管理费用，预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为107.56/130.93/152.74亿元，公司的归母净利润调整为18.74/21.73/23.86亿元，EPS分别为1.12/1.30/1.43元,对应PE分别为17/15/14倍，维持公司“增持”评级。

　　【风险提示】

　　政策变动风险；

　　原材料价格波动风险；

　　药品降价风险;

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；证券之星估值分析工具显示，以岭药业(002603)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)