浙商证券：给予中国中冶增持评级

2022-01-19浙商证券股份有限公司匡培钦对中国中冶进行研究并发布了研究报告《中国中冶深度报告：冶金建设龙头，工程总包业绩稳健，资源开发贡献利润新增量》，本报告对中国中冶给出增持评级，当前股价为4.03元。

　　中国中冶(601618)

　　投资要点

　　历史复盘：红色基因，化危为机，高质发展

　　1)新中国“钢筋铁骨”奠基者：公司旗下中国三冶成立于1948年，参与新中国首个钢铁企业—鞍山钢铁厂建设，被誉为“中国冶金建设摇篮”。2008年，中冶集团发起设立中国中冶，2009年中国中冶实现上海、香港两地上市；2)回归主业，重塑“冶金建设国家队”：受金融危机、国内钢铁产能过剩和多元化等“三期因素”叠加影响，2012年公司业绩出现大额亏损，2013年起践行“聚焦主业”战略；3)聚焦主业，高质发展：“十三五”期间公司营收/归母净利稳步增长，CAGR分别+16.2%/+10.0%；21年前三季度营收/归母净利同比高增30.4%/33.0%，业绩亮眼。

　　压舱基石：冶金工程再创业、非钢工程发力“投建营”

　　冶金工程发展稳健，或深度受益“双碳”战略。1)营收&新签同步快增：“十三五”期间冶金工程营收CAGR+17.4%，占工程承包业务比重约1/4。17-20年，冶金工程新签CAGR+22.1%。2)全产业链优势显著，“双碳”目标催化建设新需求。公司旗下拥有3家地勘院、3家国家级冶金研究院、11家冶金设计院、16家冶金建设企业，掌握钢铁行业8大部位核心技术，形成集团兵作战能力。“双碳”目标催化下，公司21H1新签冶金工程合同额981亿元，同比高增57.7%。

　　非钢工程“投建营”模式引领，运营资产迎扩容。1)房建、基建：公司灵活应用ABO、EPC+F等新融资模式参与片区项目开发，20年全年中标投融资类经营项目金额872亿元。2)生态环保、水务：截至20年末，公司在手运营水务项目27项，总设计处理量达262万吨/天；截至21H1末，公司在全国大型焚烧发电咨询设计领域的市场份额已达60%。受运营资产带动，公司20年末特许经营权合计94.2亿元，同比增长24%。截至21H1末，公司特许经营权合计99.7亿元，规模可观。

　　锦上添花：冶金装备强化整合，资源开发贡献业绩成长动能

　　装备制造：冶金装备特色鲜明，钢结构受益“双碳”有望高成长。1)设备制造，公司拥有装备制造基地共22家，代表产品为烧结机、环冷机等冶金产品，并规划打造了中冶装备产业园区。21H1，装备制造实现营收60.7亿元，同比+26.5%；2)钢结构，至20年底，公司拥有钢结构制造基地32家，设计产能达165万吨。

　　资源开发：全球布局矿业资源，新能源基础材料业务闪亮点。21H1，公司在产矿山项目合计利润10.9亿元，较20H1扭亏增盈11亿元，较20年增长+150%。

　　房地产开发：战略布局重点城市群，多元业务体系引领城市运营开发。公司以长三角、珠三角、京津冀三大城市群为重点发展区域，21H1通过公开市场招拍挂获取土地7宗，计容建筑面积88.80万平方米，超过2019及2020年全年成绩，凭借“一主N翼”多元化业务体系，形成独特城市运营模式。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2021-2023年实现营业收入4849、5531、6200亿元，同比增长21.19%、14.06%、12.10%，实现归母净利润96.21、110.87、126.22亿元，同比增长22.37%、15.23%、13.85%，对应EPS为0.46、0.53、0.61元。现价对应PE为8.3、7.2、6.3倍。基于分布估值法测算，22年业绩对应合理市值为1058亿元。公司当前估值偏低，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　冶金行业技改需求、产能置换进度不及预期；基建投资增速不及预期；房地产调控力度超预期；新能源行业需求增速不及预期，金属矿石价格回调。

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为5.58；证券之星估值分析工具显示，中国中冶(601618)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)