东吴证券：给予思源电气买入评级，目标价位59.1元

2022-01-17东吴证券股份有限公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对思源电气进行研究并发布了研究报告《业绩快报符合预期，电力设备民营龙头经营α突出》，本报告对思源电气给出买入评级，认为其目标价位为59.10元，当前股价为46.13元，预期上涨幅度为28.12%。

　　思源电气(002028)

　　2021年业绩快报营收+18%、利润+30%，符合我们的预期。公司发布2021年业绩快报，2021年收入87.01亿元，同比+18.0%，归母净利润12.11亿元，同比+29.7%，扣非归母净利润11.22亿元，同比+32.5%。分季度看，2021Q4收入25.79亿元、同比+11.9%；归母净利润3.22亿元，同比+219.6%，业绩快报符合我们的预期。

　　“十四五”期间电网投资稳增，我们预计“新型电力系统背景”下特高压、配网智能化、调度、储能等存在结构性增长机会。2022年电网计划投资5012亿元，同比增长约6%，投资额处于历史高位，体现了电网逆周期调节、“稳增长”属性。新能源尤其是分布式能源的大量并网接入、新兴负荷增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。我们预计在此背景下，电网投资会向特高压、配网智能化、调度、储能等方向倾斜。

　　2021年初订单超额完成，结构上海外EPC、发电侧弹性大，网内整体稳健增长、新品类结构性高增。1)从总量来看：公司2021年营收87.0亿元，超额完成年初85亿元营收目标；公司2021年新增订单目标为100亿元(不含税)。2)从结构来看：1.海外EPC总包以亚非拉国家为主，欧洲疫情后订单恢复增长、美国部分产品突破；2.发电侧无功补偿类产品方面，公司SVG产品销售额市占率国内领先，我们预计SVG营收全年同比持平。中长期看，随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升，我们预计无功补偿类2022-2024年CAGR有望达到30%+；3.开关类产品品类拓展、维持较快增长，其中GIS向高电压等级及海外迈进，增速亮眼；4.线圈类产品较快增长，其中变压器产能稳步扩张，国网、发电侧及海外市场多点开花，订单增长较多；5.智能设备稳增，继续推动220kV二次产品在国网招标中的准入工作。

　　2021年原材料涨价背景下，归母净利率逆势提升，体现公司较强经营管理能力。公司2021年归母净利率为13.9%、同比+1.2pct，我们认为：1)2021Q4原材料影响边际明显趋缓，我们预计2021年整体毛利率同比基本持平；2)公司研发、销售平台化程度高，费用控制效果较好(2021年期间费用同比+15.15%，对应期间费用率约为14.1%，同比-0.6pct)。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2021-2023年归母净利润分别12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元，同比分别+29.7%/+24.4%/+19.5%，对应现价PE分别29倍、23倍、20倍。2022年给予公司30倍PE，目标价59.1元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧等。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为58.0；证券之星估值分析工具显示，思源电气(002028)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)