民生证券：给予青岛啤酒买入评级，目标价位102.43元

2022-01-14民生证券股份有限公司李啸,王言海对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《青岛啤酒2021年业绩预告点评：疫情下经营展现韧性，2022年蓄势待发》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，认为其目标价位为102.43元，当前股价为90.23元，预期上涨幅度为13.52%。

　　青岛啤酒(600600)

　　公司公告 2021 年业绩预告： 预计公司 2021 年实现归母净利润 31.50 亿元，同比增长约 43%，扣非后净利润约 21.94 亿元，同比增长 21%。

　　产品结构升级带来内生增长， 土地收储增厚非经常性收益。 据中国酒业协会统计， 1-11 月我国啤酒产量 3327 万千升，同比增长 5.2%，考虑公司主要的华北市场多次受疫情影响，我们预计公司全年销量增速将低于行业水平，增长主要来自纯生、白啤、 1903、 琥珀拉格等高端产品放量带来的结构升级。 公司杨家群地块被政府收储，土地征收补偿款增厚净利润约 4.36 亿元，扣除非经常性损益后， 2021 年第四季度公司亏损 10.22 亿元，亏损幅度同比扩大 18.56%，第四季度为啤酒传统淡季，同时年底核算费用，公司单季度亏损扩大。

　　2021 行业高端化提速，提价落地 2022 蓄势待发。 据中国酒业协会啤酒分会理事长何勇预计 2021 年啤酒行业销售收入将达 1550 亿元，同比增长 7.8%，实现利润 175 亿元，同比增长 30%，行业高端化提速， 盈利能力将持续提升。同时，受包材、大麦价格上涨推动，重庆啤酒、百威亚太、华润雪花等啤酒龙头企业纷纷提价，青岛啤酒也对多个产品进行提价，如 8 月山东地区青岛纯生终端供货价上调 4 元/箱，幅度约 5%。同时 2022 年消费场景有望逐步复苏，啤酒销量将恢复性增长，迎来量价齐升。

　　完备激励机制， 主品牌多品类发展。 2020 年公司推出股权激励计划，以利润增长及净资产回报率为导向， 顺应行业竞争由“规模量”向“利润价” 的转变。经营上，公司深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，通过白啤，纯生等多品类丰富主品牌青岛产品矩阵，推出“百年之旅、琥珀拉格”等超高端产品，凭借在全国布局的 200 多家“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”，以新渠道、新场景与消费者互动交流，拔高品牌定位。

　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 304.70、 328.69、348.51 亿元，归母净利润分别为 31.50、 32.86、 36.35 亿元，对应 EPS 分别为2.31、 2.41、 2.66 元。 啤酒行业高端化方兴未艾，公司作为国内啤酒“寡头企业”之一，享受行业发展红利的同时，在高端大单品，品牌力提升等方面仍有发展空间，参考当前啤酒(申万)行业 PE( TTM)估值水平约 42.5 倍，按公司 2022年业绩计算，给予目标价 102.43 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 疫情反复影响居民消费， 行业竞争加剧，原材料价格上涨过大，食品安全事故。

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为111.65；证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒(600600)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)