民生证券：给予北方稀土买入评级

2022-01-14民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,孙二春对北方稀土进行研究并发布了研究报告《稀土产品量价齐升，Q4业绩环比大涨》，本报告对北方稀土给出买入评级，当前股价为43.91元。

　　北方稀土(600111)

　　事件：2022 年 1 月 14 日，公司发布 2021 年业绩预增公告。 预计公司 2021年度实现归母净利润 49.01 亿元至 50.61 亿元，同比增长 488.58%至 507.79%，扣非归母净利润 47.07 亿元至 48.67 亿元，同比增加 484.16%至 504.02%。单季度看， Q4 实现归母净利润 17.52 亿元至 19.12 亿元，环比增加 57.34%至71.71%，同比增加 439.38%至 488.65%。 业绩超 wind 一致预期。

　　归母净利润同比增长或得益于报告期内主要产品量价齐升。 量方面， 第二批稀土开采指标在 Q4 公布， 北方稀土获得稀土矿指标 10.035 万吨 REO，增加2.68 万吨 REO， 获得轻稀土指标增量的 96%， 公司全年稀土产品产销量因而上涨； 价方面， 镨钕氧化物 2021 年全年均价达到 59.58 万元，同比增长 91.83%。

　　环比来看， Q4 业绩环比大幅增长， 或也得益于主要产品量价齐升。 量方面，2021Q3，公司稀土氧化物销量环比减少 32.73%至 7975.65 吨，或因 Q3 时开采和分离指标未下达，产能利用率较低，随着 Q4 指标下达，叠加 Q4 稀土价格高位，产销量或随之上涨； 价方面， 镨钕氧化物 2021 年 Q4 均价达到 77.37 万元，同比增长 107%，环比增长 31.1%。

　　2022 年稀土精矿采购协议签订，成本优势依旧。 由于 Q4 稀土氧化物价格抬升明显，根据公司与包钢股份的协议规定，双方进行了 2022 年精矿价格的调整， 约定 2022 年 1 月 1 日起稀土精矿销售价格调整为不含税 26887.2 元/吨，同比提升 65.27%。 尽管价格上涨幅度较大， 但若考虑以下两点，北方稀土仍具备行业领先的成本优势。 ①精矿价格涨幅小于稀土产品全年价格涨幅。 本次调价实际上考虑了 2021 年四个季度的稀土价格上涨，全年镨钕氧化物价格上涨106%，远大于稀土精矿价格上涨幅度。 ②协议价与市场价相比仍有折扣。 2021年全年稀土精矿( REO 含量 70%)的均价为 40329 元/吨，而北方稀土采购该品味的稀土精矿协议价仅为 36904 元/吨， 有 8.5%的折扣，若与当前稀土精矿( REO 含量 70%)的价格 7.6 万元/吨对比，协议价有 51.44%的折扣。

　　2022 年公司产销量或仍有较大增长。 一方面，下游钕铁硼磁材的需求受新能源汽车和工业节能电机拉动，客观上需要释放较大的供给。 另一方面， 2022 年稀土精矿协议的采购数量上限达到 23 万吨，同比去年增长 27.8%。 因此 2022年产销量的增长具备较强的确定性。

　　投资建议： 公司是轻稀土行业龙头， 通过采购包钢股份的低价稀土精矿获得较强的成本优势， 产销量增长较为确定， 有望充分受益于稀土行业景气。我们预计公司 2021-2023 年将实现归母净利 50.29 亿元、 73.75 亿元和 86.51 亿元，EPS 分别为 1.38 元、 2.02 元和 2.37 元；对应 1 月 13 日收盘价的 PE 分别为30、 20 和 17 倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期， 指标过快增长， 海外矿山项目进展超预期等

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为66.72；证券之星估值分析工具显示，北方稀土(600111)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)