光大证券：给予南山铝业增持评级

2022-01-13光大证券股份有限公司王招华,方驭涛对南山铝业进行研究并发布了研究报告《公告点评：铝价上涨叠加汽车板等高端品放量，业绩高速增长》，本报告对南山铝业给出增持评级，当前股价为4.9元。

　　南山铝业(600219)

　　事件：公司于1月12日晚发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润30.8-35.2亿元，同比增长50.32%-71.55%，扣非后净利润同比增长53.06%-75.40%。

　　点评：

　　产品价格上行，叠加高端产品汽车板放量：以预告中值计算，2021Q4归母净利润约7.8亿元，同比增长22%，环比下滑23%，业绩环比下滑主要是Q4铝价有所回落以及电力成本上涨所致。全年业绩增长源于产品价格上行和高端产品占比提升。1)价：长江有色铝2021年均价为16260元/吨，同比增长19.3%，公司铝产品价格及部分产品加工费上涨；2)量：汽车板受益于新能源汽车高速增长实现产销两旺，全年销量突破11万吨；印尼一期100万吨氧化铝项目于2021年5月试产，并于9月份达产，贡献部分增量业绩。

　　汽车板产能预计2023年底实现翻番，龙头地位稳固：公司是国内首家批量生产汽车板的供应商，于2021Q1实现汽车板年产能20万吨；2021年7月公司再启动新建20万吨汽车轻量化铝板带扩产项目，建设周期18-30个月，考虑建设时长，项目有望于2023年底前投产，届时汽车板产能将实现翻番达到40万吨。

　　新增电池箔产能已投产，产线改造和印尼二期氧化铝建设顺利进行：公司新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线已于2021年10月份试产；公司印尼二期100万吨氧化铝项目正在按计划建设；航天航空用铝合金生产线技术改造和汽车轻量化铝板带生产线改造正在进行中；上述项目的逐步落地，将进一步增厚公司业绩。

　　已回购2.79亿元股份：公司此前推出8-16亿元回购计划，回购的股份将用于减少注册资本。截至2022年1月7日，公司已回购5946万股，占公司总股本的0.5%，回购最高价为4.84元/股，最低价为4.47元/股，成交金额为2.79亿元。

　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司后续高端产品的逐步放量。以2021/2022/2023年铝价为16000/19000/19000元/吨为假设(2022年1月12日长江有色铝价为21670元/吨)，同时，考虑汽车板销量释放，上调公司业绩预测，2021/2022/2023年归母净利润分别为33.0/40.2/48.2亿元(上调幅度6%/5%/7%)，对应当前股价的PE估值分别为18/15/12X，维持“增持”评级。

　　风险提示：汽车板、再生铝等项目产能释放不及预期；铝价及氧化铝价格大幅波动风险。

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为7.4；证券之星估值分析工具显示，南山铝业(600219)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)