天风证券：给予牧高笛买入评级

2022-01-13天风证券股份有限公司孙海洋对牧高笛进行研究并发布了研究报告《变更募资投向为智能装配仓储，优化供应链未来增长预期乐观》，本报告对牧高笛给出买入评级，当前股价为47.79元。

　　牧高笛(603908)

　　公司拟变更募集资金投资项目，新项目为智能装配仓储一体化

　　1月8日，公司发布变更募投项目公告，将原项目“全渠道营销网络建设项目”专户余额(1.71亿元)投入新项目“智能装配仓储一体化项目”(预计总投资2.1亿元)，新项目预计2022年3月开工，建设期为两年，分两期进行，2024年12月投产。

　　新项目一期建设期1年、投入1.4亿元，购入智能装配生产线、智能化仓储设备设施和CMMS设备管理系统，实现设备AI管理与运维，将新建一栋4层厂房，建面4.48万平；二期投入6584.83万元，将新建一栋4层厂房，建面2.14万平，建设期1年；

　　本次变更原因主要为：(1)疫情常态化防控使原项目实施过渡期延长，影响资金使用效率；(2)转变效率缓慢的募投项目资金投入“智能装配仓储一体化项目”，以满足业务增长导致的仓储面积新增需求。

　　具体来看，一方面，预计2022年疫情常态化防控仍将持续，公司为保障项目效益仍将继续实施审慎的线下开店策略，若继续延长原项目的实施过渡期，会降低募集资金使用效率；

　　另一方面，因露营装备及周边产品较鞋服产品体积更大、形状多样，所需的仓储空间更多、打包更复杂，故2021年以来公司新增仓库租赁2.41万平，新增租赁面积较2020年初租赁面积增长60%(2020年初时公司租赁有1.5万平仓库，2021年底到期后不再续租)。

　　在公司业务快速增长形势下，仓储瓶颈限制开始显现。目前公司衢州单层仓库主要用于原材料仓储，配套生产所需，而目前品牌业务的成品仓库全部向外部租赁。根据公司业务增长与规划，预计未来五年内还需新增3万㎡的仓储需求。

　　租赁仓库租金支出将吞噬公司部分利润；同时衢州适合公司用于仓储的面积均较小，不利于快速响应。因此，转变效率缓慢的募投项目资金投入即将开工的“智能装配仓储一体化项目”，可以提升自动化包装与智能化仓储水平，提高业务配套及保障能力，减少多处租赁仓库以降低仓库租金与物流管理难度。

　　国内户外用品市场增量潜力较大，欧美市场增长稳健保证外销增长空间

　　中国户外活动渗透率远低于发达国家，但随国民收入与健康意识不断增长，未来户外活动参于人群上升空间较大，户外用品需求市场的增量潜力较大。据ReportLinker数据，预计中国2027年露营设备市场规模将达159亿美元，CAGR+9.1%。国内产业政策持续加码，为国内户外产业步入新增长通道奠定良好基础，普及推广冰雪、山地户外、航空等户外运动项目，建设完善相关设施，拓展体育旅游产品与服务供给，为国内户外产业步入新增长通道夯实基础。

　　维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕户外露营赛道，高景气且长期增长空间大；国家产业政策持续加码夯实增长基础；露营热度持续高增带动公司露营及周边产品需求持续增长，新项目智能装配仓有效提升业务配套及保障能力，我们预计22-23年营收分别为11.9、14.4亿，归母净利分别为1.2、1.6亿，对应EPS分别为1.8、2.4元/股，PE分别为24、19X。

　　风险提示：市场风险分析及控制措施，原材料价格波动的风险，管理风险分析及控制措施，产品和技术落后风险及控制措施等。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为48.44；证券之星估值分析工具显示，牧高笛(603908)好公司评级为2星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)