华鑫证券：给予甘源食品买入评级

2022-01-12华鑫证券有限责任公司孙山山对甘源食品进行研究并发布了研究报告《回购股份完成，2022年可期》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为71.55元。

　　甘源食品(002991)

　　事件

　　2022年01月11日晚间，公司发布公告： 截止2022年1月11日，公司已回购1,255,793股，占公司总股本(含回购专用账户股份)的1.35%，最高成交价为75.48元/股，最低成交价为45.22元/股，支付总金额为6000.53万元(不含交易费用)。本次回购实际回购时间为2021年8月23日至2022年1月7日。本次回购符合公司既定的回购方案，本次回购股份方案已实施完成

　　投资要点

　　回购股份完成， 或用于股权激励

　　公司于2021年08月09日发布回购股份用于员工持股计划或股权激励计划公告，计划于未来12个月内回购金额在0.6-1.2亿元，回购价格不超过85.09元/股(含) 。

　　公司回购实际回购时间为2021年8月23日至2022年1月7日，回购125.58万股，占总股本(含回购专用账户股份)的 1.35% ，最高 成交价 为 75.48元/ 股，最 低成 交价 为45.22元/股，支付总金额为6000.53万元(不含交易费用) 。 我们预计后续将实施股权激励计划，绑定高层管理人员及骨干人员利益，提升公司整体积极性。

　　社区团购影响因素减弱， 布局多元化渠道

　　2021Q1-Q3公司营收8.56亿元，同增7.8%；归母净利润0.77亿元，同减38%。其中2021Q3营收3.12亿元，同增3%，归母净利润0.40亿元，同减27%。 三季度业绩一般，主要有以下几个原因： 1)社区团购冲击所致。 目前社区团购影响因素减弱，我们预计公司线下渠道在逐步改善。 2) 2021H1对销售组织进行较大规模的调整， 引进数位销售大区总监， 短期对销售带来一部分影响。 3)二季度提价后的影响传导到第三季度。 4) 公司大宗原材料棕榈油和瓜子仁价格上涨明显，增加原材料采购成本。

　　目前公司除稳步发展商超渠道以外， 加快布局新渠道，包括BC店系统、生鲜水果店系统、社区团购、 线上直播等。 目前公司线上渠道营收占比14%，线下渠道营收占比82%。其中线下渠道散装产品营收占比55%，袋装产品营收占比45%。 此外， 山姆会员店通过经销商与公司合作的芥末味夏威夷果，目前销售情况良好， 其余几款升级后的口味性坚果将在春节后在市场推出。

　　老三样是基本盘， 未来发力口味型坚果

　　公司产品分为青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、综合果仁及豆果系列和其他五个系列产品。 其中青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列是老三样经典产品，预计老三样营收占比超60%。

　　公司于2020H2至2021H1陆续推出口味性坚果、花生、玉米等多款产品， 进一步丰富产品矩阵。 综合果仁及豆果系列包括综合果仁ABC套餐、综合豆果ABC套餐、虾条豆果、腰果、夏威夷果、核桃、巴旦木、碧根果等多品种产品，其他系列包括花生、锅巴、炒米、兰花豆、水果干、麦片、玉米、兰花豆等多品种产品。 目前公司口味性坚果已完成升级研发，安阳工厂的几十款新产品也已经开始投产， 我们预计口味型坚果是公司未来重点发力方向。

　　盈利预测

　　当前公司主要产品分为三大类：籽类产品包括瓜子仁、蚕豆、青豌豆、花生等；坚果果仁包括核桃、腰果、巴旦木、夏威夷果等；谷物酥类包括水果燕麦、锅巴、麻花、米酥、江米条等。我们预计2021-2023年EPS为1.53/2.28/2.93元，当前股价对应PE分别为47/31/24倍， 首次覆盖，给予“推荐” 投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、 原材料价格上涨风险、口味坚果竞争加剧、商超客流量减少风险等

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家，中性评级1家；证券之星估值分析工具显示，甘源食品(002991)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)