东方证券：给予仙鹤股份买入评级

2022-01-10东方证券股份有限公司李雪君,吴瑾对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《前瞻性布局下游高增长赛道，产能扩张助力份额提升》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为38.63元。

　　仙鹤股份(603733)

　　核心观点

　　前瞻性、多元化的产能布局助力公司份额稳步提升，持续巩固行业领先地位。 特种纸行业开始步入结构性增长阶段，部分细分纸种下游需求旺盛。公司作为特种纸行业龙头企业，前瞻性地布局于热转印纸、食品包装用纸、格拉辛纸等高景气纸种，根据现有的投产计划，预计 2024 年底前将分别新增造纸、制浆产能 93 万吨、 70 万吨( 相比 2020 年底浆纸产能增长约 145%) ，测算 2021-2025 年浆纸产量年均复合增速将达 23%。前瞻性产能布局贡献先发优势，公司有望率先受益于细分行业增长红利，我们测算 2023 年公司产量市占率将达 17%，较 2020 年提升约 5pct，行业领先地位持续巩固， 多元化战略的持续深化亦有助于平滑公司盈利波动，提升发展稳定性。

　　公司短期盈利迎来边际改善，中长期木浆自给率稳步提升，降本增效可期。 2021 年三季度以来，伴随前期低价浆库存逐步消化、原材料成本处于高位，公司单三季度盈利水平有所承压，毛销差同比、环比分别下滑 0.64pct、 8.07pct。展望未来，短期随着公司高景气纸种涨价函落地，浆价下行逐步于成本端体现，公司盈利水平有望逐步改善。中长期，公司积极布局上游原材料， 按公司公告的投产时间计算， 预计 2024 年公司自制特种浆产能或将达 75 万吨，测算木浆自给率将由当前的 9%提升至 50%以上，有助于增强公司盈利稳定性、增厚盈利空间。

　　优化生产技术，夯实品牌、客户优势，巩固公司长期竞争力。 产品端，公司持续开发新产品，同时凭借工艺优势，可实现纸机设备灵活转产，有助于及时应对下游需求变化。渠道端，公司专注于为客户提供一站式、定制化、全面性的解决方案，与客户深度绑定，目前已拥有超过 2000 家直销客户。

　　盈利预测与投资建议

　　基于公司公告的浆纸新项目规划， 我们预测公司 2021-2023 年归母净利润达12.52/14.67/17.03 亿元。 伴随前瞻性产能布局逐步落地， 公司市占率有望稳步提升，行业领先地位持续夯实；成本端，未来广西、湖北新项目投产有望提升公司木浆自给率，盈利空间增厚可期。 我们采用 DCF 绝对估值法，给予公司 DCF 目标估值 51.18 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产能建设不达预期；终端需求下滑超预期； 假设条件变化影响测算结果

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为49.58；证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份(603733)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)