民生证券：给予电投能源买入评级

2022-01-07民生证券股份有限公司周泰,李航对电投能源进行研究并发布了研究报告《新能源项目再下一城，转型综合能源供应商更进一步》，本报告对电投能源给出买入评级，当前股价为14.3元。

　　电投能源(002128)

　　事件：2021 年 1 月 6 日，电投能源公告，锡林郭勒盟能源局同意建设阿巴嘎旗绿能新能源有限公司锡盟阿巴嘎旗别力古台 500MW 风力发电项目。项目总投资为 29.97 亿元，其中 20%为项目资本金，其余 80%为银行贷款。

　　新能源项目再下一城。 2014 年起，公司积极布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，目前公司在运、在建(含拟建)新能源项目装机容量合计达到4797.78MW(权益装机容量 3817.72MW) ，其中光伏项目装机容量 1452.72MW，占公司新能源装机容量(含拟建)38%，风电项目装机容量 2365MW(权益)，占比 62%。 阿巴嘎旗别力古台 500MW 风电项目落地后，公司权益新能源装机规模增长 500MW，增幅 13%。

　　转型综合能源供应商更进一步。 过去公司新能源项目主要集中于内蒙古，尤其是蒙东地区，山西也略有布局，但近期在陕西、山东、天津以及吉林等地积极投建项目，逐步从区域公司发展成为全国性公司。 2021 年 10 月 26 日，公司公告将公司名称由“露天煤业”变更为“电投能源”，标志着公司的未来发展方向由原有的煤炭主业向新能源领域转型，公司由传统能源供应商逐步向综合能源供应商转变。

　　煤炭、电解铝主业有望提供稳定现金流支持公司新能源业务发展。 公司下属矿井产能 4600 万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前 A 股动力煤公司中优势显著。 据国家发改委《 2022 年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》， 2022年秦皇岛长协基准价有望从 535 元/吨提升至 700 元/吨，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。 电解铝方面， 公司旗下霍煤鸿骏(51%权益)拥有电解铝权益产能 86 万吨/年(对应公司权益产能 43.86 万吨/年)，拥有自备电厂，盈利能力行业领先，中长期盈利稳定。 未来公司煤炭、电解铝业务产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。

　　新能源发电业务有望成为未来业绩增长点。 目前公司布局的新能源发电项目装机总容量已经超过火电，并且项目正在陆续投产，随着新能源发电项目的落地，公司发电量有望持续上升，发电成本有望下降，新能源发电上网电价也高于火电，电力业务有望量价齐升，盈利能力有望持续好转。

　　投资建议：基于煤价提前反弹，我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年有望实现归属于母公司股东的净利润 40.14 亿元/41.61 亿元/43.78 亿元，对应 PE 倍数分别为 7 倍、 7 倍、 6 倍(基于 2022 年 1 月 6 日股价) 。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)区域市场需求变化或导致煤价下跌；2)火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3)新能源在建项目多，存在政策变化风险；4)电解铝价格大幅下跌。

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为21.2；证券之星估值分析工具显示，电投能源(002128)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)