2022年1月2日雪天盐业(600929)发布公告称：广发证券范卓宇、凯丰投资童帅、招商证券张蓓 李龙峰、交银施罗德张三维、光大保德信江磊、大成基金李涛 成琦、中银国际资管冯暄榆、嘉实基金雷霆、山西证券李鑫、长江证券程军、粤开证券张亚光、平安理财潘俊伊、天治基金王倩蓉于2021年12月31日调研我司。
本次调研主要内容：
问：近来纯碱价格低迷,您对纯碱后续价格走势有何展望?
答：纯碱价格走势与市场供需状况、生产成本有关。从供需来看，纯碱市场供需状况基本稳定。虽然浮法玻璃的需求有所波动，但新增的光伏玻璃的需求较为强劲，近期在安徽阜阳也有新增的钠离子电池项目量产。目前国家对纯碱产能控制较为严格，应该不会出现以前大起大落的情况。所以，纯碱市场未来应该是处于供需相对平衡或者紧平衡的状态。生产成本方面，煤炭价格会影响纯碱的价格和生产成本。整体来讲，企业效益情况比较稳定。
问：明年纯碱行业的供给格局如何?
答：整体上来看，明年纯碱行业供需可能基本均衡。目前国家支持新增井下制碱和天然碱的产能，严控其他产能。随着双碳政策实施，行业优胜劣汰的进程会进一步加快，有利于行业更好发展。公司层面来看，湘渝盐化周边新增了一些下游产业公司，例如重庆开州区正在新建光伏产业，未来对区域内的纯碱需求增大。
问：公司目前的纯碱产能和未来新增产能的投放速度如何?
答：湘渝盐化采用联碱法生产，纯碱产能为70万吨/年，氯化铵产能为70万吨/年。公司于2021年上半年启动技术改造，计划于2022年四季度完成改造，纯碱和氯化铵的产能可能会增加。同时公司生产成本也会得到有效控制，竞争力会有所提升。公司计划到2023年，纯碱和氯化铵的产能达到约100万吨/年。
问：公司与加加食品签订了合作协议,具体有哪些细节内容?
答：加加食品总部在湖南，主营产品为酱油，是食用盐的下游企业，与公司同属调味品板块。公司与加加食品的地理位置相隔较近，属于同一产业链的上下游企业，可以进行资源共享。
问：湘渝盐化盈利情况如何?
答：湘渝盐化整体运营情况良好，产能保持稳定，年内价格从低谷稳步攀升，经营状况符合预期。
问：公司高端盐的价格在普通盐的10倍以上,公司对高端盐的规划如何?对标的产品有哪些?
答：我国长期实行食盐专营制度，2018年食盐专营体制改革前，食盐产品单一化且附加值低，导致行业产品创新化、差异化、品牌化情况不理想。雪天盐业依靠多年技术创新以及在品牌建设方面的积累，率先推出高端战略，符合行业高质量发展的大方向，契合消费升级趋势。公司于2021年4月30日提出高端战略后，陆续推出高端产品。这些产品的批发价格相对普通产品有较丰厚的附加值。松態997产线的产能是12万吨/年，今年的销量大概为4000吨。该产品具有梯级价格体系，包括基础款、中端款和高端款。目前价格区间在10000元/吨到20000元/吨以上，今后还会推出更高端的产品。行业内，雪天盐业是国内最先推出高端战略的公司。
问：食盐市场之前经历了产能出清过程,目前公司,苏盐井神和中盐化工的市占率情况如何?
答：我国食用盐的产能大约为1000-1200万吨/年，其中小包装食用盐的产能约为500万吨/年。雪天盐业食用盐的产能约为200万吨/年，其中小包装食用盐的年销量约40万吨，公司份额排在市场前三。
问：公司纯碱,烧碱,双氧水的出厂价和成本为多少?这些产品的调价频率如何?
答：公司基本按照市场行情调价，目前还没有具体数据。11月份前整体价格向上，11月后价格有所波动，目前比较稳定。
问：湘渝盐化何时并表?
答：湘渝盐化2021年应该可以全年并表。
问：公司过去是否调整过食用盐价格?
答：公司曾经调整过食用盐价格，但是普调的情况不多。2018年以前，食盐专营制度规定企业没有自主定价权。2018年食盐专营制度改革后，企业可以自主定价，出现低价竞争的情况。目前这种竞争格局慢慢改善，生产成本上涨，企业逐步趋于理性，价格有所提升。但行业里的惊喜更多来自于产品本身品质的提升和品牌高端化溢价。
问：公司对今明两年的业绩预期如何?
答：希望稳步增长。公司立志做行业领导品牌，致力于长期主义谋发展。公司每年投入上亿元用于研发，目前拥有200多项专利，新产品新技术储备丰富。此外，公司在全国建立了强大的分销渠道，并持续加大品牌投入，产品产业链不断优化，长期业绩肯定是稳步上升的。
问：公司纯碱,烧碱,双氧水的成本相比同业是否有优势?
答：没有做过具体对比。湘渝盐业在西南当地属于优势企业，规模较大，纯碱成本在区域内市场具有竞争力。烧碱也是区域化产品，公司在江西赣州属于主要的供应商，成本可控。
问：能耗双控政策对公司是否有影响?
答：目前没有大的不利影响。湘渝盐化位于重庆，是当地支柱企业，而且重庆不是能耗双控的重点地区，基本没有受到影响。湖南地区的企业也是当地支柱企业，能耗双控压力不大，受到影响也较小。九二盐业位于江西赣州，用电偶尔受到影响，但影响不大。九二盐业是所处园区的龙头企业，其产品是其他相关企业的原材料，其生产节奏会影响到整个园区的生产，总体所受影响不大。
问：公司在钠离子电池方面的进展如何?
答：公司一直在关注钠离子电池的发展，但是没有涉足钠离子电池的研发生产。目前关注到在安徽阜阳已经有钠离子电池项目开始量产，将来会大幅拉动对纯碱的需求。今后钠离子电池的发展空间可能还会大于锂离子电池，这对于纯碱产业链是一个利好的事情。
问：除了食用盐和盐化工两个板块,公司是否还有其他潜在发展方向?
答：公司战略思路很清晰，会将食用盐和盐化工两大业务做优做大做强。食用盐方面，公司会进一步丰富品类。另外公司认为新型调味品发展空间很大，正在积极培育。盐化工方面，公司希望在现有两碱基础上向现代化工方向发展。此外，国家支持盐穴综合利用开发，公司也在积极推进相关工作。公司也在积极推进盐医融合发展，与控股股东下属的湖南医药集团有很多合作共享空间，包括产品研发、仓储物流、网络信息化管理等方面。
问：公司在海外有少量食用盐业务,公司预期该业务未来能达到怎样的体量,该业务在海外的销售模式如何?
答：公司海外业务刚刚起步，今年大约卖出几万吨。公司主要的海外市场在非洲、东南亚，公司在日本和韩国也有一小部分市场，销量逐步增长。销售模式方面，公司寻找当地有实力的经销商，由经销商分售产品。
问：食盐专营体制改革对行业和公司有何影响?
答：盐改之前，各地方的盐业企业基本都是国有或者国有控股。共同特点包括划区经营、国家定价、产销分离、跨地区计划调拨。所以当时市场主体之间基本没有竞争，产品单一化、低价值，集中度低，企业很少尝试品牌运营。专营改革之后，划区经营、国家定价、产销分离的规定被取消、国家也不再实行严格的跨地区计划调拨。市场化进程不断推进，企业开始注重品牌运营，市场集中度提高，优势企业通过兼并逐步提升市占率，行业分化加快。产品差异化也逐步显现，附加值高、技术含量高的产品得到市场认可。
问：食用盐的成本结构是怎样的?其中原材料,设备折旧,运输费用的占比情况如何?
答：盐的生产成本主要分为两部分：煤炭和包装。员工、运输、管理等影响相对较小。
问：2021年三四季度是否是食用盐业务的盈利低谷,后续是否会有较大的改善?
答：今年煤炭价格上涨幅度较大，制盐企业的成本压力较大。食盐提价相对滞后，在三季度之后食盐价格才有所上涨，但上涨幅度不大，还难以完全消化成本的上涨。后续煤炭价格大幅回落，食盐价格基本稳定。食盐涨价一定程度上达成共识。从长期来看，有利于行业有序发展。
问：下游对食盐提价的接受度如何?
答：消费者对于食盐价格的感知较为平稳，所以食盐价格上涨的幅度不会很激进。但消费者也希望消费升级，未来依托于品质升级和品牌运营，食盐价格上涨的空间将会不断打开。
问：如果公司转债达到赎回条件,公司会选择赎回吗?
答：目前转股价值比较低，与强制赎回的价格相比还有一定距离。另外，转股的时间还长，暂时没有这方面的考虑。
雪天盐业主营业务：盐及盐化工产品的生产、销售
雪天盐业2021三季报显示，公司主营收入17.24亿元，同比上升17.93%；归母净利润8179.1万元，同比下降2.84%；扣非净利润7391.47万元，同比下降3.42%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入6.03亿元，同比上升20.94%；单季度归母净利润1288.48万元，同比下降29.59%；单季度扣非净利润1243.14万元，同比下降17.01%；负债率40.18%，投资收益287.11万元，财务费用1177.01万元，毛利率31.7%。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；近3个月融资净流出2501.81万，融资余额减少；融券净流出111.59万，融券余额减少。证券之星估值分析工具显示，雪天盐业(600929)好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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