兴证资管徐骥：“地产底”出现！小盘股或持续占优

嘉宾介绍：徐骥，兴证资管资深宏观分析师，上海财经大学西方经济学博士，曾任开源证券首席经济学家团队海外组组长、宏观资深分析师，长江证券研究所宏观固收部海外组组长、宏观资深分析师，主要研究方向为宏观经济及大类资产配置。

　　年中以来，地产链景气度大幅下滑，随着目前政策开始纠偏，“地产底”已经出现了吗？信用环境从紧缩走向宽松的阶段，小盘股和大盘股分别如何表现？哪些行业板块更容易获得超额收益？对此，兴证资管宏观分析师徐骥跟大家分享精彩观点。

　　徐骥表示，虽然地产政策很难出现过去那种大放松，但是稳地价，稳房价，稳预期的目标下面，地产政策已经开始纠偏，地产真正的底已经出现。从历史经验来看，社融增速从回落走向企稳，在这些阶段，历史数据显示A股小盘股表现会更加占优，买小盘更容易获得超额收益。

　　具体板块方面，他分析认为，央行全面降准或者降息，金融风格一般会阶段性的领涨，历史经验来看，领涨时间一般在一个月到一个季度之间不等。

　　以下为文字精华：

　　1、兴证资管徐骥：“地产底”或已出现

　　主持人：地产链及经济的最新情况可否简单介绍一下？

　　徐骥：实际上上半年地产链景气还是比较高的，但是年中以来，尤其从6月份以来地产链景气大幅度下滑。目前，地产新开工和地产施工面积，同比双双降至历史低位的水平。

　　主持人：为什么地产链的景气持续下滑，未来会有改变吗？

　　徐骥：地产链景气今年为什么出现了这么大幅度下滑，实际上它是跟资金端的萎缩直接相关的。地产资金来源主要包括贷款、自筹资金，以及包括预售款、住房抵押贷款在内的其他资金，换句话说来讲，一方面可以从银行拿开发贷，一方面可以自筹，自筹里面主要是一些发债的基金。

　　地产链资金6月份以来出现快速大幅度的下滑，资金端的持续萎缩，使得房企业开工和施工动力不断下滑，并通过影响众多的上下游产业链，对整体经济形成拖累。不过最近出了一些好消息，11月以来更是政策频出，监管主动开始维稳地产市场的预期。

　　央行在最新公布三季度货币政策资金报告当中，央行也是时隔五个季度再次删除管货币总闸门这个表述，也同时删除了坚决不搞大水漫灌这个措辞。具体到房地产领域，央行也是继续坚持房住不炒的核心定位。但同时也强调要维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。所以我们看到最近银行间市场交易商协会，包括央行整体的政策是出现了非常明显的变化，地产市场维稳的一系列政策频出。

　　主持人：地产政策的调整对经济及市场将产生哪些影响呢？

　　徐骥：中国经济的核心增长动能是地产和基建，尤其地产它对于经济的拉动特别大。最近一段时间政策纠偏，已经开始带动房企融资环境的改善，地产新开工和地产施工这两块会明显修复，有利于经济回暖。

　　虽然地产政策很难出现类似过去的那种大放松，但是，稳地价，稳房价，稳预期的目标下面，地产政策已经开始纠偏，地产真正底已经出现，也就意味着不能因为控制地产而导致经济失速或者地方财政收入大幅下滑的风险。

　　简单总结，地产底的出现意味着经济失速风险下降，而这会直接利好权益市场。如果经济出现问题，股票市场也没有什么赚钱效应。

　　2、兴证资管徐骥：社融触底小盘股表现占优

　　主持人：从市场的角度您有何看法？

　　徐骥：展望市场，地产链、基建链修复，以及随之而来整体经济景气回升，对于权益市场会形成非常有力的支撑。从历史经验来看，这种宏观背景下，A股它都是有绝对收益的，所以说未来这段时间整个A股有非常明显的赚钱效应。

　　当然这里面我们还要进一步展望，配置什么板块才能够赚到更多的钱？

　　我们结合全社会的融资环境，比较一下历次环境下A股走势。全社会融资规模它代表什么？其代表地产链这边借的钱，基建链这边借的钱，个人借的钱，企业借的钱，所有借的钱的加总，就是所谓全社会融资规模。

　　古代有一句话叫兵马未动，粮草先行，如果落到经济和融资上面，经济就是兵马，融资就是粮草，经济要起来融资肯定是要起来的。这也意味着我们去判断未来宏观环境怎么走，首先要判断社会融资规模的变化。

　　今年因为地产链景气下滑，叠加基建链的景气保持低位，所以整个全社会融资规模存量增速是在一路回落。不过，地产政策已经开始调整，房企的融资环境开始改善，以及接下来政府将会增加在基建上面的投入，社融增速未来会有望逐步企稳。

　　从历史经验来看，社融增速从回落走向企稳，它背后就是整个信用环境从紧缩走向宽松。在这些阶段，历史数据显示A股小盘股表现会更加占优，买小盘更容易获得超额收益的。

　　主持人：从历史上来看，从紧信用到宽信用的阶段，小盘股是更加占优的，大盘股的表现又是怎么样的？

　　徐骥：历史数据显示，大盘一般什么时候表现更强呢？一般只有经济真的企稳反弹之后，大盘股的表现才会更加占优。

　　比如说去年疫情爆发后，各种托底政策出来，整体社融增速从下滑开始企稳，阶段性也是小盘更占优，不过随着2020年下半年开始经济真的企稳之后，以上证50和沪深300为代表的大盘股开始追赶小盘股。

　　2018年12月份到2019年6月份，以及2012年5月份到2013年4月份也是类似的情景，从紧信用到宽信用过程中，小盘股先涨，当发现经济真的能够企稳反弹之后，上证50和沪深300所代表的大盘风格才开始追涨。

　　3、兴证资管徐骥：金融板块或有超额收益

　　主持人：在行业层面，能不能再给我们说一下历史表现呢？

　　徐骥：这个问题就有点难了。受制于行业自身的产业趋势，在历史各个阶段情况都有不同。行业层面一般来说，很难找到一个特别明显的一致性规律。

　　现在大家都关注新能源，旧能源，两年前更关注的是消费升级，再往前追溯就是互联网浪潮，当时关注TMT包括通信，传媒行业，再往前追溯还有苹果产业链，所以行业自身它在不同历史阶段所处的产业趋势确实不太一样。

　　当然，我们可以回溯一下社融回升，也就是说从紧信用到宽信用切换过，一般三个月内行业的表现。整体梳理了一下，表现比较好的行业主要集中在TMT、中游制造等板块，其中TMT板块，电子、计算机、传媒、通信在这个阶段一般都有比较好的表现。中游制造板块就是建材、建筑装饰、电气设备、机械设备以及国防军工的表现都比较好。

　　很多投资者也关心金融板块中的券商、银行这两个细分板块的表现，我们也做了归纳总结，发现历史上来看，央行的货币政策一般会直接影响金融板块的表现，比如说降准尤其降息之后，金融板块往往会在接下来一段时间有着明显的超额收益。

　　比如说2012年5月份到2013年4月份，央行先后降准一次，降息两次，金融板块就随之大涨。2019年1月份伴随央行降准，金融板块也再次出现快速的上涨。所以说整个金融板块这边的表现，可能还是跟央行的货币政策是直接相关的。

　　主持人：可不可以再帮我们总结一下宏观经济到市场表现的规律？

　　徐骥：总结来看，从紧信用到宽信用过程中，也就是说从社融增速触底回升之后，以中证1000为代表的小盘股往往是领涨的。只有在经济确认回升之后，与经济高度相关的上证50和沪深300一般才会开始占优。

　　行业层面社融同比回升前三个月内，中游制造，这里面包括建材、建筑装饰、机械、国防军工和TMT板块，这里面有电子、计算机、传媒通信，这些在社融同比回升的三个月内一般可能表现更加好。央行全面降准或者降息，金融风格一般会阶段性的领涨，历史经验来看，他们的领涨时间一般在一个月到一个季度之间不等。