东方证券：给予安琪酵母买入评级，目标价位67.2元

2021-12-27东方证券股份有限公司谢宁铃对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《各项举措稳步推进，提价执行、糖蜜采购正在进行，建议持续关注》，本报告对安琪酵母给出买入评级，认为其目标价位为67.20元，当前股价为61.5元，预期上涨幅度为9.27%。

　　安琪酵母(600298)

　　事件：1)发布宜昌公司实施年产15万吨水解糖深加工项目。公司拟在猇亭安琪生物科技产业园建成年产15万吨30％浓度水解糖、6500吨粗蛋白粉生产线，其中11.5万吨水解糖用于酵母发酵，3.5万吨水解糖用于生产葡萄糖酸内酯等深加工项目。项目分两期建设水解糖、葡萄糖酸内酯生产线。一期计划部分改造现有厂房建设水解糖车间，二期计划利用现有厂房改造后建设葡萄糖酸内酯生产线。项目一期投资人民币3,966万元。项目计划2022年3月动工建设，2022年5月投产，建设周期3个月。2)发布公告①实施年产8000吨复配面用改良剂项目(主要产品为蛋糕油和乳化剂)和年产1.8万吨复合微生物绿色制造项目(一期)(优化酿造产能)，预计分别于22年11月份和12月份投产；②新设墨西哥子公司，预计2022年3月前完成注册流程，4月开始正常经营，助力拓展拉美市场。

　　核心观点

　　公司有望通过水解糖项目缓解成本压力。当前看，22年公司预计面临一定成本压力：1)糖蜜成本：当前南宁糖蜜现货价已经回落到1400左右，尽管后续到春节，随着糖蜜供应量增加糖蜜价格回落可能性较大，但我们预计今年糖蜜采购成本相较于去年仍有一定上涨；2)运费成本：宜昌工厂所用糖蜜主要来自南方，运费300元左右，而今年运费亦有一定上涨；3)糖蜜需求量增加：根据产能规划，公司宜昌4.15万吨新生产线预计于22年下半年投产，届时不排除宜昌新旧生产线同时运作可能，对糖蜜需求量会有所增加，推升糖蜜价格。我们认为该项目有望缓解公司22年成本压力：1)本项目建设期较短，于22年5月投产，投产后可以替代一部分22年对糖蜜的需求；2)一般来说，当糖蜜价格超过1300时，使用水解糖更为经济，本项目有望进一步为公司设定糖蜜使用成本上限；3)此项目的主要原料为碎米，相较于糖蜜价格波动性较低，有望平抑公司成本端的波动。长期看，公司有望通过此项目进一步拓展水解糖的使用，缓解对糖蜜原料的需求，为重要战略性举措。

　　此外1)复配面用改良剂项目(主要产品为蛋糕油和乳化剂)有望提升公司食品原料全球化竞争优势,帮助公司探索新业务增长点；2)复合微生物绿色制造项目有望优化公司酿造制品产能结构，保障酿造制品市场供应；项目预计新增年均收入2.60亿元，年均净利润0.20亿元。3)墨西哥的市场发展空间较大、糖蜜资源丰富且为拉美的重要阵地，公司亦计划通过墨西哥子公司开展市场营销及酵母厂调研等工作，海外扩张战略得到进一步推进。总之，一方面，今年以来公司在行业压力之下进一步深化改革，提价、水解糖项目建设等举措力度及决心空前，公司的改革效果有望逐渐显现；另一方面，公司对新的业务增长点积极探索，海外拓展亦在持续推进。

　　财务预测与投资建议

　　当前公司提价效果、新糖蜜采购成本好于Q3时预期，暂不考虑定增摊薄，调整公司21-23年EPS预测1.68/2.10/2.36元(调整前1.66/2.01/2.31元)，使用历史估值法给予22年32倍估值(取近3年平均)，对应目标价67.20元，维持“买入评级”。

　　风险提示

　　产能集中投放大幅折旧、成本上涨、提价不及预期、产能投放不及预期。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.41；证券之星估值分析工具显示，安琪酵母(600298)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)