太平洋：给予天康生物买入评级，目标价位15.82元

2021-12-23太平洋证券股份有限公司程晓东对天康生物进行研究并发布了研究报告《天康生物：11月生猪出栏量稳健增长，售价大幅回升》，本报告对天康生物给出买入评级，认为其目标价位为15.82元，当前股价为11.02元，预期上涨幅度为43.56%。

　　天康生物(002100)

　　事件： 公司近日发布 11 月销售月报， 11 月销售生猪 12.26 万头，环比增 6.33%，同比减 32.04%；销售收入 2.29 亿元，环比增 32.37%，同比减 34.38%；

　　生猪出栏量稳健增长，售价大幅回升。 2021 年前 11 月，累计销售生猪 145.6 万头，同比增 32.3%，预计全年 160+万头，同增约 3 成。11 月份， 公司商品猪销售均价 15.26 元/公斤， 月环比涨 30.87%，售价与新疆地区生猪销售均价(石河子地区 15.44 元/公斤)基本持平，月环比涨幅超过所在地区(石河子地区 11 月售价环比涨幅 21.1%) ,显示公司产能效率较高，未有低效母猪淘汰拉低平均售价。

　　生猪养殖成本较低， 区位优势明显。 2021/Q3， 公司新疆基地自养仔猪育肥完全成本接近 15 元/公斤， 明显低于全国平均水平。 预计2021/Q4 整体成本随着外购仔猪育肥数量减少将进一步降低。

　　其他业务成长性良好， 创造现金能力强， 提升了整体抗风险能力。公司饲料销量 18-20 年复合增速 22%， 21/H1 增速 49.7%；动保业务毛利率 18-20 年上升了 10 个百分点， 21/H1 较上年上升了 2.5 个百分点。油脂加工和粮食收储业务在新疆地区市场份额第一，规模优势明显。这几项业务均为现金牛业务，有效提升了公司整体抗风险能力。

　　资金状况良好，出栏弹性或超预期。 公司 2023 年生猪出栏目标500 万头， 对应的 21-23 年平均复合增速或 70%+。 21/Q3 末， 公司资产负债率 54.78%，现金到期债务比 104.43， 2021 年非公开发行股票募资 20.67 亿元人民币，整体来看，公司资金状况良好，未来养殖业务扩张有较强的资金保障。

　　考虑到近期猪价反弹后资产减值准备有望大额冲回， 且母猪结构优化后生产效率显著提升，我们上调盈利预测，预计 2021/2022/2023年归母净利润 1.91/3.02/16.25 亿元。给予公司 22 年 2.63 倍 PB，对应目标价为 15.82 元，距离现价有 60+%的空间，给与“买入”评级。

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.13；证券之星估值分析工具显示，天康生物(002100)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)