中银证券：给予伊利股份买入评级

2021-12-08中银国际证券股份有限公司汤玮亮,毕翘楚对伊利股份进行研究并发布了研究报告《竞争格局改善，长期成长逻辑清晰，维持强烈推荐》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为41.09元。

　　伊利股份(600887)

　　乳品龙头竞争格局已改善，且未来仍将持续。品类均衡发展，高端产品整体保持增长，重点发力奶粉、奶酪业务，布局低温鲜奶，公司整体可维持较快增速，未来利润率将持续提升。

　　支撑评级的要点

　　乳品龙头竞争格局已改善，且未来仍将持续。1)从行业数据和渠道跟踪显示，乳业竞争已改善。过去两年伊利单季销售费用率呈现下降趋势，且在原奶价格上涨期间，利润率得到不断提升。2)从伊利蒙牛主观因素来看，高强度费用投放并未改变两者之间的竞争格局，费用投放的边际效益递减，两家公司均有提升利润率的意愿，行业竞争格局改善将持续。

　　高管团队稳定，激励到位，且公司能力明显强于行业水平。1)高管团队稳定，股权激励和员工持股计划不断推进，保障了公司稳定高效发展。为增强员工积极性，公司管理机制不断创新，公司将员工持股平台引入伊家好奶酪公司，平台持有40%股份，积极开拓奶酪、功能性食品等创新产品。2)公司能力明显强于行业水平，渠道下沉提前布局，直控村级网点数量达到109.6万个，产品培育更新能力强，具有前瞻性布局和对业务精准把握能力。积极拥抱数字化转型，持续创造消费者价值。

　　伊利长期成长逻辑清晰，业绩增长的确定性高。1)无需担忧安慕希放缓，高端产品整体可保持增长。常温酸整体规模略有下降，但根据尼尔森安慕希份额持续提升，礼赠市场其他产品很难撼动。公司通过产品创新、开拓消费场景延长安慕希生命周期。我们认为，高端品看整体比看单品更重要。金典持续升级，前三季度，金典保持20%以上增长，金典有机增速超过50%。公司前瞻性布局和对业务精准把握，将助力高端整体产品不断增长。2)在乳制品领域，伊利构建多元化产品矩阵，将重点发力奶粉、奶酪业务，布局低温，主品牌与金典双线发展。3)中国乳品行业集中度已经达到高水平，对比全球龙头，在竞争趋缓情况下，伊利利润率将持续提升，目标净利率将提升至9%-10%。

　　估值

　　伊利成长确定性强，22年PE23倍左右，对比A股其他食品龙头，仅高于双汇，低于茅台、海天和其它细分行业龙头，估值具备安全边际。我们根据经营情况调整预测，预计21-23年EPS为1.49、1.78、2.00元，同比+28%、+19%、+13%，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　伊利、蒙牛竞争格局未如期出现改善，销售费用率维持高位。原奶价格涨幅超预期，可能导致毛利率明显下降。宏观经济增长不及预期。并购澳优整合进程不及预期。产品、渠道拓展不及预期。

　　该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级35家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为51.0；证券之星估值分析工具显示，伊利股份(600887)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)