东亚前海证券：给予紫金矿业买入评级

2021-12-01东亚前海证券有限责任公司李子卓对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：黄金周期有望上行，投资布局正当时》，本报告对紫金矿业给出买入评级，当前股价为10.14元。

　　紫金矿业(601899)

　　核心观点

　　公司正在崛起为国际一流的金属矿业集团。在海外12个国家拥有重要矿业投资项目；在国内拥有17座矿山。2020年公司铜矿产量45.3万吨、金矿产量40.5吨，均位列全国第一。2021年前三季实现营业收入1689.8亿元，同比增长29.6%；归母净利润113.0亿元，同比增长147.2%。毛利贡献最大的是金铜业务，2021年上半年毛利润铜矿业务占比为58.21%，金矿业务占比为23.32%。

　　通胀预期下黄金上行，公司业绩有望再次提升。当前美国等发达国家表现出了明显的通货膨胀，2021年10月美国CPI更是创出了6.2%的新高。通胀压力下，实际利率持续创出新低。根据历史规律，黄金价格与实际利率呈现密切的负相关，预期黄金价格将进一步上行。基于2021年前三季的金价和生产成本，我们测算黄金价格每上涨1%，黄金毛利润将增加2.03%。公司业绩将在黄金价格的带动下出现快速增长。

　　需求复苏下铜价有望高位，巩固公司业绩基本面。截至2021年11月24日，COMEX铜期货结算价报4.46美元/磅，同比上涨35.1%，相比年初上涨25.4%。铜的价格上涨主要源于包括电网、新能源汽车等在内的需求端拉动。其中，2021年中国新能源汽车月产量同比增速在127.9%-237.7%。

　　手握稀缺优质资源，金铜业务不断夯实。公司通过海外投资在全球范围内布局了多个品位优质、储量靠前的铜矿、金矿。其中卡莫阿-卡库拉铜矿是近20年新发现的规模和价值最大的铜矿，产量有望排到全球第二；Timok的金矿品位达到6.2克/吨，跻身金矿品位第一梯队。

　　布局新能源将成为新的增长点。公司收购了3Q锂盐湖。该盐湖是南美“锂三角”的优质盐湖，碳酸锂储量为756.5万吨。新能源需求的强势拉动下，碳酸锂行业高度景气，未来将成为公司业绩的新增长点。

　　投资建议

　　在行业持续景气的背景下，我们预计公司未来几年业绩仍然表现优秀。预期2021/2022/2023年公司归母净利润分别为153.08/216.58/247.84亿元，对应的EPS分别为0.60/0.85/0.97元。以2021年11月29日收盘价10.25元为基准，对应PE为17.06/12.05/10.53。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　国际地缘政治变化，新冠疫情反复，去碳化政策变化，汇率波动。

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.2；证券之星估值分析工具显示，紫金矿业(601899)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)