国盛证券：给予比音勒芬买入评级

2021-12-01国盛证券有限责任公司鞠兴海,杨莹,侯子夜对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《优质品牌积淀，运营优化，领跑行业》，本报告对比音勒芬给出买入评级，当前股价为23.94元。

　　比音勒芬(002832)

　　短期运营稳健，基本面成绩出色。1)前三季度公司在行业波动下仍交出优秀答卷，前三季度公司收入/业绩分别17.1/4.6亿元，同比2020年增长25%/32%，同比2019年增长30%/47%。2)据我们跟踪判断，近期公司终端依然稳健增长，我们估算10月流水同比增长双位数。

　　中期动力充沛，优质外延，门店提效。我们分渠道拆分公司成长动力：1)线下：数量扩张，质量提升，管理提效驱动终端。①店数：高低线城市持续发力，H1末门店较年初净增加28家至1007家(直营500家/加盟507家)，我们预计全年净开店约150家，明年开店有望进一步加速(预计全年净开180家左右)。②店效：门店注重运营提效，打通库存数据、数字化工具协助订货管理、销售培训及考核激励体系完善，叠加品牌力提升、产品推新驱动终端，我们判断店效有望持续提升。2)线上以品牌宣传、会员管理为主，新零售生态布局推进。公司把握私域流量并精细化VIP管理，积极布局小红书、抖音等新兴渠道，打造线上轻奢销售新模式，2021H1线上销售同比迅速增长41%至0.6亿元。

　　长期我们看好品牌力积淀带来的潜力。公司布局运动休闲优质赛道，品牌持续高端化、年轻化，我们看好比音勒芬作为中高端优质国牌的长期增长潜力。1)产品层面：从面料和设计层面持续创新，注重品质细节，推出POLARTEC保暖面料系列、国潮系列持续吸引新老消费者。2)营销层面：多管齐下，打造品牌辨识度、知名度，公司赞助中国国家高尔夫球队东京奥运比赛服，打造品牌专业形象和辨识度；携手永达传媒投放广告覆盖国内80%的高铁站点，针对商务消费群体进行有效曝光。

　　运营优化，全年预计稳健增长。1)展望全年，渠道外延×店效优化贡献，我们预计公司收入/业绩均有望优质增长25%左右。公司实施第三期员工持股计划，并允诺本年度内不提前赎回可转债，彰显业绩信心。2)公司现金流优渥，终端增长推动营运持续边际改善，前三季度存货周转/应收账款周转天数分别358天/23天，同比分别-37天/-4天。

　　投资建议。公司基本面表现出色，运营稳健。长期看伴随渠道扩张及运营提效，业绩有望快速增长。我们预计2021~2023年公司归母净利润6.0/7.8/9.8亿元，当前市值132亿元，对应2022年PE为17倍。目标市值194亿，对应2021年PE为25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.49；证券之星估值分析工具显示，比音勒芬(002832)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)