华西证券：给予红豆股份增持评级

2021-11-30华西证券股份有限公司唐爽爽对红豆股份进行研究并发布了研究报告《定位经典舒适男装，加快投入升级》，本报告对红豆股份给出增持评级，当前股价为3.78元。

　　红豆股份(600400)

　　主要观点

　　公司2017年剥离地产业务，开始聚焦男装业务。我们建议关注公司近期以来的积极变化，包括：(1)管理层变化：20年更换总经理、21年更换董事长，下半年与君智咨询开始合作业务转型；(2)产品变化：聚焦“经典舒适男装”，与外部面料资源合作开发新产品，未来降低向供应商可退货比例；(3)渠道变化：紧紧围绕“舒适”定位，一二线城市主打“舒适”差异化特色，三四线城市补充强调“经典”为高品质背书，22年将在江苏、上海等新开旗舰店；(4)营销方面加大投入，预计明年在渠道升级和广告推广上合计投入4亿。考虑今明两年处于投入期，下调明年净利增速，但考虑23年后有望显现转型效果，上调23年净利，将21/22/23年收入预测从24.19/29.32/36.38亿元调整至24.19/30.28/39.42亿元，归母净利预测从1.03/1.27/1.66亿元调整至1.03/1.19/1.72亿元，对应EPS为0.05/0.05/0.07元，2021年11月26日收盘价3.8元对应PE分别为84/73/51倍，维持“增持”评级。安全边际参考回购均价3.15-3.55元。

　　成长驱动：店效提升+外延开店共振，扣非净利率有提升空间

　　我们分析，短期来看，22年公司重点发展江苏省，我们预计22年有望新开100家店，带动江苏省收入增长30-40%；中期来看，公司开店有望恢复历史峰值水平，达到1500-2000家店；长期来看，参考同行海澜之家店数5000+家，我们认为公司店数至少有望达到2000-3000家。

　　从店效来看，2019年公司直营店店效在178万元，加盟商单店出货在105万元，较同行海澜之家仍有提升空间。长期来看，我们估计公司零售市场规模有望达到50-75亿元(店效250万*店数2000-3000家)。

　　此外，目前公司扣非净利率低于10%，未来随着店效提升以及加价率提升，将带动公司净利率提升到中高端男装平均水平，我们估计有望达到15%+，带动净利增速高于收入增速。

　　风险提示

　　疫情的不确定性影响；同店恢复低于预期；系统性风险。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为3.75；证券之星估值分析工具显示，红豆股份(600400)好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)