民生证券：给予卫宁健康买入评级

2021-11-29民生证券股份有限公司吕伟,赵奕豪对卫宁健康进行研究并发布了研究报告《公司事件点评：收购控股子公司少数股东股权，助力对外扩张战略》，本报告对卫宁健康给出买入评级，当前股价为14.92元。

　　卫宁健康(300253)

　　一、事件概述

　　2021年11月25日，卫宁健康公告拟以自有资金6036.80万元收购吴毅勋等三人所持有的公司控股子公司重庆卫宁49%的股权，收购后公司持股比例将由51%变为100%。

　　二、分析与判断

　　两大扩张模式助力，卫宁加速全国区域覆盖规模

　　卫宁健康对于业务覆盖率较低的区域主要采用两种扩张的方式：(1)公司收购当地规模和体量较为成型的龙头公司，例如当年公司收购山西导通信息科技有限公司等；(2)在相应地区成立公司持股占比为51%的合资子公司，比如重庆卫宁、四川卫宁等。

　　本次，卫宁健康拟收购公司控股子公司重庆卫宁软件剩余49%股权正属于第二类，一方面标志公司重庆控股子公司已经具备一定量活跃用户和收入利润规模，同时也有助于公司进一步提高对旗下子公司的管控力度，实现公司整体的对外扩张战略。

　　预计未来公司收购控股子公司少数股东权益事件仍将持续，往往是某一区域市场走向成熟的重要标志

　　随着业务发展，公司收购各地控股子公司少数股东权益事件仍然会持续发生，收购对象原则上应是在相应覆盖区域市场中已拥有一定数量的活跃用户、营业收入与利润规模、且公司团队等要素处于良性发展状态的控股子公司。

　　以重庆卫宁1232.08万元净利润为基数、以每年扣非归母净利润20%的增长为基本要求，重庆卫宁2021-2023年度实现的扣非净利润需要分别不低于1478.40、1774.08、2128.90万元；若净利润增长在30%-50%区间，那么重庆卫宁2023年实际扣非净利润较2706.70万元每增加1万元，卫宁健康向其合计追加支付现金奖励0.25万元；如2023年度净利润增长超过50%，则卫宁健康向其支付一次性追加现金奖励封顶104.10万元。通过本次对赌协议，公司旨在进一步提高子公司决策效率，更好地开拓我国西南地区市场。

　　三、投资建议

　　公司近期宣布与复兴健康达成战略合作，并收购控股子公司重庆卫宁以整合旗下子公司资源以持续开拓全国可覆盖区域市场，预计公司2021-2023年营收分别为29.10、36.57、43.97亿元；归母净利润分别为6.37、8.35、10.27亿元，EPS分别为0.30、0.39、0.48元，对应21-23年的PE分别为50、38、31倍，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　医疗IT行业竞争加剧，WiNEX平台推进进度不及预期，医院IT开支水平不及预期。

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为19.55；证券之星估值分析工具显示，卫宁健康(300253)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)