东方证券：给予卫星化学买入评级，目标价位59.94元

2021-11-29东方证券股份有限公司倪吉对卫星化学进行研究并发布了研究报告《碳中和背景下，轻烃化工龙头更具α》，本报告对卫星化学给出买入评级，认为其目标价位为59.94元，当前股价为39.69元，预期上涨幅度为51.02%。

　　卫星化学(002648)

　　卫星化学是轻烃化工龙头企业，C3产业链已构筑一体化优势，C2产业链依托乙烷裂解路线，拥有明显的成本优势。在碳中和背景下，我们认为轻烃化工的副产氢气将为公司未来的扩张提供资源优势。

　　核心观点

　　碳中和背景下，蓝氢提供扩张的资源优势：碳中和背景下，轻烃化工拥有两大优势，其一是能耗低，过程排放低，因此自身的产能扩张不受限制。其二是轻烃的原料属于富氢原料，生产过程中副产蓝氢，可为公司延伸至下游涉及加氢反应的产品提供极其廉价的氢气。在煤和天然气价格居高不下的背景下，蓝氢路线将造就成本曲线最左侧的产能。

　　C3产业链具备一体化优势：丙烯酸高景气度有望持续。从供给端看，行业已完成洗牌，CR5超过60%，且行业内暂无新增产能规划，开工率从过去的50%提升至73%。需求端预计保持稳定增长。作为龙头企业，公司在C3产业链已建成丙烷到聚丙烯、丙烯酸及酯，以及下游高分子新材料的全产业链布局。和同行相比，公司丙烯酸及酯的毛利率长期高20个pct，即成本低约1400元/吨，成本优势明显。

　　乙烷裂解拥有成本优势：2021年5月，连云港石化一阶段项目开车成功，标志着公司成功切入C2产业链。相较于煤头和油头路径，公司选取的乙烷裂解路线拥有明显的成本优势，根据我们的测算，乙烷裂解路线的不含税完全成本比西北煤头和油头分别低2230元/吨和1481元/吨。不含税现金成本也比西北煤头和油头分别低1030元/吨和1612元/吨。连云港石化二期预计2022年投产，届时将进一步提升公司在C2产业链的竞争力。财务预测与投资建议

　　基于对行业景气度和公司扩产节奏的判断，我们预测公司2021-2023年每股收益分别为3.54、5.00、6.36元。按照2022年可比公司12倍PE，首次覆盖给予目标价59.94元和买入评级。

　　风险提示

　　项目进度不及预期；需求出现下滑；原材料价格大幅波动；产品价格波动风险。

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为58.11；证券之星估值分析工具显示，卫星化学(002648)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)