东方证券：给予扬农化工增持评级，目标价位129.14元

2021-11-23东方证券股份有限公司万里扬对扬农化工进行研究并发布了研究报告《多产快销助淡季增长，新项目与集团协同再加持》，本报告对扬农化工给出增持评级，认为其目标价位为129.14元，当前股价为124.94元，预期上涨幅度为3.36%。

　　扬农化工(600486)

　　核心观点

　　Q3淡季收入同比稳定增长：公司发布21年前三季度业绩公告，前三季度实现营收92.42亿元，同比增长16.2%，归母净利润10.16亿元，同比下滑0.7%。Q3单季度实现营收25.59亿元，同比增长25.49%，归母净利润2.24亿元，同比增长14.11%，Q3淡季营收利润同比稳定增长。

　　以量补价，产能持续释放助力成长：公司Q3单季度杀虫剂销量2910吨，同比增长10.7%，主要收益于优嘉三期产能的进一步释放，板块平均售价环比有所改善(+5.1%至19.10万元/吨)，然而同比却下滑21%，销量的增长一定程度上弥补了价格同比下滑的损失。除草剂方面，尽管草甘膦强势涨价(自年初至今已上涨194%至8.03万元/吨)，但公司整体板块平均价格仍环比小幅下滑(Q3环比-3.6%)，同比方面板块Q3平均售价上涨5%至4.24万元/吨，我们推测主要是长单比重较高带来的涨价迟滞；Q3销量同比增长25.8%至1.4万吨，销量的提升使得公司在淡季中仍能保持较好成长。

　　建设项目有序推进：公司单Q3投资活动现金流支出2.63亿元，在建工程自上季度末3.17亿元增至4.42亿元，优嘉四期建设项目有序推进中。未来葫芦岛项目以及两化合并后带来的集团内部协同也将持续赋能公司成长性。

　　财务预测与投资建议

　　由于今年成本压力，下调今年盈利预期；但由于农药进入量价齐升区间，公司经营环境恢复叠加新产能放量，我们预测公司21-23年归母净利润分别为13.61、18.20和21.93亿元，(原21-22年预测分别为16.49、18.93亿元)。由于公司ROIC水平在资产规模扩大的同时持续保持较高水平，真正打破了农药行业中企业规模和盈利能力难以两全的瓶颈，在同行中表现突出，按照可比公司22年18倍市盈率并根据公司作为绝对龙头的稳健性和确定性给予20%溢价即22倍，给予目标价为129.14元并维持增持评级。

　　风险提示

　　产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级20家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为143.5；证券之星估值分析工具显示，扬农化工(600486)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)