国金证券：给予科达制造买入评级，目标价位39.0元

2021-11-23国金证券股份有限公司倪文祎对科达制造进行研究并发布了研究报告《进入业绩爆发期的低估值锂公司》，本报告对科达制造给出买入评级，认为其目标价位为39.00元，当前股价为25.14元，预期上涨幅度为55.13%。

　　科达制造(600499)

　　投资逻辑

　　锂盐业务：享受行业景气周期+蓝科锂业“量”“价”齐升，公司享投资收益。

　　锂持续高景气：供需紧平衡，锂价中枢15-18万元/吨。预计21-23年均价12元/吨、18元/吨、15万元/吨。

　　盐湖是国内未来锂供给最大增量来源，盐湖提锂成本在行业内最低。青海盐湖起步早，提锂工艺成熟，目前完全成本可控制在4万元/吨以下。

　　蓝科锂业拥有国内锂资源储量最高盐湖-察尔汗盐湖63%面积的采矿权，科达参股43.58%。目前碳酸锂产能1+2万吨，产能利用率有望提升到130%。蓝科锂业采用吸附法提锂技术，碳酸锂生产成本2.8万元/吨。预计21-23产量为2.3万吨、3.5万吨、4万吨，贡献投资收益为7.04亿元、16.50亿元、14.93亿元。

　　负极业务：新能源产业进一步延伸。子公司福建科华石墨锂电池负极材料石墨化装置生产线一线3万吨于21年7月投产，二线、三线预计将于22年3月底投产；子公司安徽科达新材料1.5万吨人造石墨开始逐步释放产能。预计21-23年负极业务利润分别为0.6亿元、2.5亿元、3亿元。

　　机械业务：陶机盈利稳定，拓展海外市场。公司陶机业务由于岩板设备需求大增而获得新的发展空间，今年新签订单已达50亿元。非洲建材市场每年30%发展增速，目前产线12条，远期规划7大基地15条产线。预计21-23年利润分别7亿、8亿、9.2亿。

　　盈利预测&投资建议

　　基于前三季度业绩以及公司非洲陶瓷业务超预期以及今明两年锂盐价格的持续上涨和公司碳酸锂产量释放进展顺利，分别上调21-23年归母净利润78%、140%、101%至14.72亿元、26.94亿元、27.07亿元，对应EPS分别为0.78元、1.43元、1.43元，对应PE分别为26倍、14倍、14倍。

　　估值部分。参考同类型可比公司估值，对应22年碳酸锂业务市值500亿元、负极业务市值75亿元、机械主业市值160亿元，合计市值735亿元，目标价39元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险；海外经营及汇率波动风险；商誉减值风险等。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；证券之星估值分析工具显示，科达制造(600499)好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)